內容摘要：
滬鋁反彈至17500 一線遇阻後，近期於17500 上下呈震蕩整理走勢。受成本抬升、庫存下滑以及國內保障房建設的陸續大面積開工，後市滬鋁仍有較大可能上漲，但國內原鋁產量屢創新高也可能限制鋁價上漲空間，滬鋁18000 一線可能面臨較大阻力。
一、行情回顧
滬鋁反彈至17500 一線遇阻後，近期於17500 上下呈震蕩整理走勢。
二、基本因素分析
宏觀方面
(一)近期美元指數難改疲弱走勢
本周三美聯儲主席伯南克的講話暗示QE3 仍存，美元指數大跌。近期影響美元走勢的主要因素之一是歐美債務危機的進展情況，本周希臘、愛爾蘭評級相繼遭調降，歐債危機不斷擴散，甚至連核心國之一的意大利也面臨被危機侵蝕的危險，而美國能否提高債務上限也仍存不確定性，市場憂慮升溫可能令美元有所反彈。總體來說，近期美元仍難以擺脫73-76 的弱勢整理區間，能夠為大宗商品市場提供一定支撐。
圖2-1：美元指數走勢
數據來源：文華財經、北京中期期貨研究院整理
(二)7 月國內繼續出臺緊縮政策的可能較小
國家統計局公布的數據顯示，6 月CPI 同比上漲6.4%，顯示國內通脹壓力仍居高不下，未來國家仍可能繼續出臺緊縮政策，但在5 月提高存款準備金率、6 月加息的背景下，預計7 月再出臺緊縮政策的可能較小。
供需方面
(三)6 月國內氧化鋁、原鋁產量再創歷史新高
國家統計局公布的數據顯示，6 月國內氧化鋁、原鋁產量均創歷史新高，其中，原鋁產量為159.21 萬噸，同比增加13.32%，且連續第七個月增長；氧化鋁產量為311.3 萬噸，同比增加27.8%。
今年，國家主要通過提高電價以抬高成本來控制高耗能的電解鋁行業，直接拉閘限電的省份並不多，企業可以錯峰用電，因此電荒對電解鋁的供應影響不大。另外，今年以來，西部地區的鋁廠開工率非常高，這些地區電力供應充足且價格便宜，新增產量中很多來自這些地區。我們預計，接下來幾個月的原鋁產量不排除會進一步走高，而產量的明顯增長對後期鋁價上行將產生一定的抑制作用。
圖2-2：2008-2011 年國內氧化鋁產量月度統計
圖2-3：2007-2011 年國內原鋁產量月度統計
(四)6 月房地產市場運行狀況好於預期
2011 年1-6 月全國房地產開發投資26250 億元，同比增長32.9%，其中，住宅投資18641億元，增長36.1%。就6 月當月而言，全國房地產開發投資7513 億元，環比上月上漲39.2%，其中，當月住宅投資5351 億元，環比增長41.1%。
2011 年1-6 月房屋新開工面積9.94 億㎡，同比增長23.6%；房屋施工面積40.57 億㎡，同比增長31.6%；房屋竣工面積2.76 億㎡，同比增長12.8%，其中住宅竣工面積2.21 億㎡，同比增長12.3%。
表2-1 2011 年房地產開發運行狀況
2011 年1-6 月全國商品房銷售面積4.44 億㎡，同比增長12.9%。其中，商品住宅銷售面積增長12.1%，辦公樓增長8.9%，商業營業用房增長18.6%。單就6 月份而言，全國商品房銷售面積1.15 億㎡，環比增加43.0%。很顯然，6 月的銷量總體上看要大大優於上月。 6 月雖是傳統的樓市淡季，恰逢樓市調控收緊的時期，銷量回升確實耐人尋味。 2011 年1-6 月全國商品房銷售金額2.46 萬億元，同比增長24.1%，其中，商品住宅銷 售金額增長22.3%，辦公樓增長27.6%，商業營業用房增長36.0%。單就6 月份而言，全國 商品房銷售額0.60 萬億元，環比增加31.4%。
表2-2 2011 年商品房銷售狀況
(五)6 月國內汽車市場產銷小幅回升，市場有所回暖
據中國汽車工業協會統計分析，2011 年6 月，汽車產銷結束連續兩個月同比負增長，市場有所回暖。具體表現如下：當月產銷分別完成140.37 萬輛和143.59 萬輛，比上月分別 增長3.83%和3.62%，同比分別增長0.65%和1.40%。其中乘用車產銷同比和環比增速均超過5%，而商用車同比和環比均為負增長，且同比降幅超過10%，弱勢特徵明顯。
圖2-4：2008-2011 年國內汽車產、銷量月度統計
庫存方面
(六)近三個月以來，上期所鋁庫存下滑明顯，為鋁價提供支撐
自4 月以來，上期所鋁庫存持續下滑，尤其近兩個月下滑速度更快，截至目前已降至20 萬噸左右，相比4 月減少了近20 萬噸。庫存持續下滑成為近期市場關注的焦點，也成為支撐近期鋁價走強的主要因素之一。
圖2-5：上期所鋁庫存與滬鋁指數
三、總結
圖3-1：滬鋁1109 合約日線走勢
技術面上，滬鋁於17500 一線承壓較重，近期有調整需求。受成本抬升、庫存下滑以及國內保障房建設的陸續大面積開工，後市滬鋁仍有較大可能上漲，但國內原鋁產量屢創新高也可能限制鋁價上漲空間，滬鋁18000 一線可能面臨較大阻力。
北京中期 馮海瑩