國慶期間電解鋁社會庫存增加4.8萬噸，遠低於10萬噸的預期值，配合10月8日國務院常務會議做出各地不得以任何方式對鋼鐵、煤炭、電解鋁等過剩行業新增產能的指示，節後鋁價一騎絕塵創出年內新高。短期運輸問題、氧化鋁價格大漲及資金因素利好鋁價，但電解鋁產出放量及後期運輸矛盾緩解致庫存明顯回升擠出獲利資金帶來的隱憂不可忽視。
運輸、成本等支撐因素含隱憂
交通部自9月21日強制性執行《超限運輸車輛行駛公路管理規定》以來，運力出現緊張局面，導致在途鋁錠數量激增，發貨周期延長，以新疆為例，電解鋁原來運輸周期在10天左右，目前被延長到14天左右。目前新疆地區鋁錠常用發貨站臺有大量貨物積壓，阿拉丁預計總量不低於8萬噸。全國主要鋁錠供應商在途鋁錠數量在10萬噸之上。現貨鋁價至運輸新規執行時的12500元/噸上漲至13500元/噸，鋁價上漲以及遠覆蓋運輸成本的上漲，鋁企變現的意願將激勵他們接受運費上漲，運輸問題會解決，只是早晚的問題。運輸的堰塞湖缺口一旦打開，庫存將會明顯回升，現貨市場供應偏緊的格局也隨之受到衝擊。
氧化鋁和電力是佔電解鋁成本的70%以上。動力煤價格上漲直接影響著鋁企自備電廠的發電成本，以噸鋁耗電13000千瓦時粗略計算，動力煤每噸價格上漲100元，則噸鋁用電成本約上升550元。9月動力煤價格並未出現大幅上漲，但是供給側改革的持續會支撐動力煤價格維持高位，用電成本很難松動。9月份氧化鋁價格出現由山西領漲，河南、山東等地區後起補漲的全面爆發局面。山西地區為主的北方氧化鋁價格自1900元/噸上漲至2150元/噸，河南地區月末成交區間在2250-2300元/噸，進口氧化鋁主流成交在2200-2260元/噸。節後氧化鋁企業和貿易商對後市價格仍有較強期待，部分鋁廠由於正常需求和買貨動機不斷出現，被動接受價格的現實仍在繼續。
9月氧化鋁價格的暴漲主要是供應短缺、運力緊張及成本推升因素的疊加結果。據SMM調研數據顯示，9月國內氧化鋁產量為494.3萬噸，同比增幅4.79%，環比小幅下降0.66%，但日均產量較8月上漲2.65%，主要是8月意外停產山西華興和香江萬基逐漸復產影響。10月氧化鋁產量預計為529.9萬噸，同比增幅為7.83%，日均產量較9月大幅上漲，除以上兩家企業持續復產增加產量外，受近期大幅推升的氧化鋁價格帶動，山東地區氧化鋁企業包括中鋁山東、魯北化工開始復產，另外今年初減產的中鋁山西近期也選擇復產，10月產量預計大幅增加。隨著供應增長，氧化鋁價格上漲空間受抑。
電解鋁產出加大，現貨升水下降
鋁廠生產積極性隨著鋁價走高而上升，SMM數據顯示，9月國內電解鋁產量增加至270.5萬噸，同比增加6.5%，新增年化運行產能約74.4萬噸至3291.1萬噸，包括山東魏橋，山東信發，新疆希望，廣西百礦等新增產能釋放，同期包括甘肅連城，山西兆豐，焦作萬方，四川啟明星等鋁企進一步復產，帶動整體運行產能提升。按照當前國內電解鋁產能增速，進入10月以後，仍有太原東鋁等鋁企新增復產，國內電解鋁運行產能仍有約30萬噸提升空間，預計10月電解鋁產量達281.1萬噸。
國慶期間，盡管主要消費地區整體到貨量少於預期，但多數集中到無錫地區，持貨商換現意願日漸強烈，買漲不買跌的下遊觀望情緒濃鬱，使得賣方市場格局被打破，華東地區升貼水不斷縮水，由節前的550元/噸腰斬至節後的240元/噸，13日現貨升水僅存80元/噸。現貨的松動影響採購情緒，同時影響著期貨市場資金的風險偏好。近期滬鋁市場持倉量明顯增加，但從跟蹤的前二十名主力持倉看，主力空頭增倉意願更為明顯，主力前二十名凈持倉呈現凈空格局且凈空數量較上月有所增加。
從宏觀環境上看，近期多個地方美聯儲主席發言均偏鷹派，美聯儲12月加息的預期明顯增強，單邊上揚的美元使得以美元計價的金屬價格顯得偏高。近期，國內22省份先後出臺房地產調控政策，影響房屋銷售，進而作用到房地產投資建設影響與該產業緊密相連的鋁消費增速。外部環境而言對金屬價格的上漲是不太有利的。從鋁內部格局看，目前低庫存是多頭最大的籌碼，但由於運輸滯留的鋁錠會陸續流入市場，氧化鋁和電解鋁產出增加是抑制後期鋁價的主要因素。總體上，我們認為鋁價上漲的空間非常有限，13000元/噸一線阻力強勁，操作上建議逢衝高做波段性空頭操作。
作者簡介：覃靜，長江期貨金屬研究員。獲中南大學有色冶金碩士學位，從事金屬期貨研究五年，熟悉金屬產業鏈，致力於結合宏觀經濟及政策為企業提供保值、咨詢服務。