要點
鋁：限產政策雖落地，但實施為時尚早，且影響有限。目前鋁廠不僅不會減產，反而因高鋁價而加快投復產進度，產量增速進一步上升，而消費卻明顯放緩，造成庫存持續大幅攀升。這種情況在較長一度時間內將延續，基本面供應過剩的情況也將加劇。在沒有進一步利好推動下，鋁價上行阻力越大，而回調壓力積聚。繼環保限產政策落地後，相關去產能政策將在兩會後出臺，這或刺激短期價格再度攀升，但上行空間或極有限。短期操作建議觀望為主。
一、一周行情回顧
本周外盤鋁價再創新高，得益於中國限產政策及中美等向好的經濟數據，投資者風險偏好上升，倫交所三月期鋁價最高至1957 美元/噸。不過之後美聯儲3 月加息預期激增，美元走強，市場對特朗普萬億基建預期漸趨理性，期貨鋁價回落，倫交所三月期鋁價最低至1879 美元/噸，收於1890.5 美元/噸，一周0.29%。
本周期貨鋁價再度反彈，尤其是環保限產政策出臺後價格大幅攀升，主力1704 合約最高至14295 元/噸，不過未能接近上周高位。漲幅主要受抑於當前消費不佳、庫存持續大幅攀升。之後價格回調，主力最低至13850 元/噸。不過兩會期間去產能相關政策有望出臺，價格再度被拉升，主力合約最終收於13970 元/噸，一周漲1.86%。
二、現貨市場情況
由於消費較差，現貨市場成交缺乏活躍度，庫存高企也影響了中間商的接貨熱情。現貨價格隨著期貨價格上下波動，周初華東現貨價格維持在13500 元/噸偏上水平，之後限產政策落地，價格迅速攀升至13700 以上水平，最高至13840 元/噸。之後回落至13700元/噸上下。廣東現貨周初在13600 元/噸以下，之後漲至13800 元/噸以上，最高13920元/噸，周五回落至13750 元/噸上下。
本周現貨持續維持貼水200 元/噸左右。基差最低-280 元/噸，最高-150 元/噸。
三、庫存變化情況
倫交所鋁庫存本周減少2.08 萬噸，總庫存降至216.1 萬噸。本周多數主要港口庫存均有下降，其中弗利辛恩庫存減少1.26 萬噸，鹿特丹庫存也減少6225 噸，巴生港庫存也減少6350 噸，底特律庫存減少5500 噸。本周光陽港庫存增加1.07 萬噸。注銷倉單先增後降，一周增2575 噸，至86 萬噸，佔比升至39.8%。
本周上期所鋁庫存繼續上升，總庫存增至22.1 萬噸，一周增2.75 萬噸。本周華東、華南各地庫存均有增加，其中上海庫存增近5000 噸，廣東庫存增4500 噸，江蘇庫存增7500噸，浙江庫存增500 噸。倉單一周增15548 噸至15.33 萬噸。
國內電解鋁運行產能增長勢頭不減，產量加速上升，但下遊消費恢復不理想，開工率仍較低，在鋁廠發貨通暢的情況下鋁錠庫存持續大幅攀升。SMM 數據顯示，截至本周四，五地庫存已上升至100 萬噸以上至102.8 萬噸，一周增加7.5 萬噸。預計這種上升勢頭將延續到本月底。
四、行情展望
2 月份中國制造業PMI 數據好於預期，而之前公布的1 月份經濟數據也表現良好，反映宏觀基本面向好。不過具體到鋁消費，其終端汽車及房地產均表現增長速度大幅回落態勢。
上月20 日多部委聯合印發《京津冀及周邊地區2017 年大氣污染防治工作方案》，方案要求採暖季“2+26”市內電解鋁限產30%以上、氧化鋁限產30%左右、炭素限產50%以上。目前看，政策四季度才會實施，而且年內因此造成的產量減少僅有43 萬噸左右。因此該政策影響力度有限。當前運行產能仍在增加，產量增速不降。而當前消費則遠不及去年同期，因此較長一段時間內，供應過剩加劇的基本面不會發生改變。
綜合看，限產政策雖落地，但實施為時尚早，且影響有限。目前鋁廠不僅不會減產，反而因高鋁價而加快投復產進度，產量增速進一步上升，而消費卻明顯放緩，造成庫存持續大幅攀升。這種情況在較長一度時間內將延續，基本面供應過剩的情況也將加劇。在沒有進一步利好推動下，鋁價上行阻力越大，而回調壓力積聚。繼環保限產政策落地後，相關去產能政策將在兩會後出臺，這或刺激短期價格再度攀升，但上行空間或極有限。短期操作建議觀望為主。
