行情回顧
節後一周，鋁價走勢大幅波動。庫存繼續攀升，比節前增加了8.5萬噸，續創歷史新高。現貨貼水持續，周一貼水達200元/噸以上，期現套利或賣出交割比較活躍，但無錫、鞏義等地熱點倉庫難以申請到庫容。
政策方面，重量級文件接連發布，周一河南省採暖季錯峰生產實施細則公布，嚴格按照工信部鋁行業規範名單中認定的合規產能為限產基數，詳細列明了各廠電解槽臺數和限產臺數，經測算，在今冬採暖季（11.15-3.15）河南地區需關停電解鋁產能71.9萬噸，影響年內產量9萬噸左右。周五，備受關注的山東濱州出臺採暖季限產實施細則，山東魏橋列入違規產能741萬噸，其中魏橋限產基數727萬噸，需減產250萬噸左右。山東另一家鋁企也大概率嚴格執行限產政策，以此計算，山東、河南兩地採暖季電解鋁停產360萬噸以上，佔目前全國電解鋁總運行產能的10%，電解鋁供應過剩的矛盾將得到進一步緩解，北方採暖季期間電解鋁將出現階段性短缺。
電解鋁生產成本的上升是另一個關注焦點。首先是氧化鋁，2+26城市氧化鋁產能佔全國總量的50%，電解鋁佔30%，採暖季限產對氧化鋁的影響遠大於電解鋁；氧化鋁限產以生產線計，限產數量無法精確控制在30%，如河南中美鋁業、山東齊星鋁業只有一條生產線，屆時需要全部關停，因此，氧化鋁供應緊張的局面或將進一步加劇，價格漲到4000元/噸以上基本成為市場共識。其次是炭素，炭素短缺一方面抬高電解鋁成本，另一方面影響電解鋁生產，目前已有鋁廠因炭素短缺延遲復產。另外，電煤價格居高不下，成本壓力從發電企業向終端用戶傳導，網電價格有上漲壓力，自備電成本更是漲幅明顯。以最近一個月氧化鋁均價測算，目前國內電解鋁平均完全成本已在15500元/噸以上，河南、青海等高成本地區產能已在理論上出現虧損。
綜上，雖然電解鋁庫存創新高，但供應過剩的矛盾在逐漸緩解，下個月採暖季限產潮來臨，大量產能繼續停產，屆時庫存或將明顯下降。隨著原材料和動力價格上漲，成本將對鋁價形成支撐，並傳遞利多情緒。雖然當前宏觀層面不確定因素較多，消費增速有待觀察，但供應端的收縮更加明顯，短期內鋁價震蕩偏強。