11月電解鋁產量同比下滑16.8%至235萬噸，下遊雖有部分補庫行為，但補庫積極性一般，仍以按需採購為主，全國整體庫存消耗速度依舊緩慢，截止到本周四，電解鋁現貨庫存較上周減少0.4萬噸至169.8萬噸，但各地庫存變動表現出明顯差異，其中佛山庫存高速下滑，單周庫存減少3.5萬噸，而無錫庫存繼續累積，主要是由於當前華東與華南地區價差持續收窄，無法彌補兩地運輸差價，運往華東地區的鋁錠不足。
目前國內電解鋁成本約14500元/噸，較11月初16000元/噸的成本回落近1500元/噸，從原材料構成來看，煤炭供應偏緊，電廠補庫需求增加，動力煤表現堅挺；陽極炭塊受環保政策的影響，價格居高不下；而氧化鋁價格則一路走低，顯然氧化鋁成為拖累成本的主要因素成本，若氧化鋁價格止跌企穩，短期內成本繼續崩塌的可能性驟降。而近期受“煤改氣”政策的影響，北方氧化鋁廠生產受限，據我的有色網統計，受影響的產能約1055萬噸，佔國內運行產能的14.58%，預計12月北方氧化鋁企業產量共減少0.87萬噸/天。同時隨著氧化鋁價格深度回調，澳大利亞與山東百色氧化鋁現貨價差已高達700元/噸，進口虧損嚴重，港口庫存逐漸縮減，預計12月國內氧化鋁進口量將繼續下降，國內供應增長受限，價格支撐或逐漸顯現。
在目前的價格水平下，電解鋁行業虧損嚴重，部分鋁廠開始主動退出，如河南發祥鋁業、貴州玉隆鋁業等，加上雲鋁宣布檢修的12萬噸產能。不過減產規模整體較小，經過前幾個月的利潤積累，多數企業尚保持正常生產。
河南發布2018年大氣污染防治攻堅工作徵求意見稿，提出2018年10月底前，引導3家電解鋁企業退出長期停產產能50萬噸以上，同時2018年11月15日至2019年3月15日繼續執行供暖季限產政策，電解鋁、氧化鋁分別限產30%，這就意味著此次供暖季結束後，企業從復產到再度停產只有八個月的時間，而電解鋁停、復產周期長、成本高，若這一政策得以執行，預計採暖季結束後電解鋁復產產能將受到限制。
總之，氧化鋁供應受限，價格或逐漸止跌企穩，成本繼續塌陷的可能性降低，部分電解鋁廠主動減產以及河南2018年環保政策的持續性均支撐電解鋁止跌企穩，但短期內地區間庫存消耗速度存在差異，尚難言庫存拐點，且消費淡季下遊需求不足，市場供過於求的局面延續。鋁價反彈缺乏需求端的配合，上漲動力不足，當前價格下可考慮輕倉試多，但不建議追漲。