鋅：上周鋅價走勢先弱後強。上半周保稅庫鋅錠維持回落趨勢，國內庫存出現累積，近遠月價差持續縮窄，宏觀方面，社融數據遠低於預期，利空鋅價，鋅價走勢偏弱。但由於LME(0-3)繼續擴大至歷史高位，注銷倉單佔比上升，反應海外鋅錠供給偏緊，進口窗口重新關閉，外盤維持強勢並拉動內盤價格。供給端內外礦石加工費維持在高位，說明礦石供給寬松在得到驗證，中線偏空預期得到驗證。由於季節性因素以及冬儲等因素，鋅冶煉企業開工率將在10月後逐步回升，鋅礦加工TC維持高位，鋅冶煉利潤亦得到恢復，預計開工率也將回升，後期鋅礦供給的增加將逐漸傳導至錠端，金屬端供給增量也將上升。進口鋅方面，內強外弱的基本面將推升滬倫比，促使鋅錠進口窗口打開。需求方面下遊鍍鋅產能利用率回升至三年均值以上，但鋼廠庫存仍在累積並未消化，或反映終端疲軟的滯後效應在逐漸顯現，後期鍍鋅需求仍堪憂。關注鋅保稅區庫存流入以及冶煉廠產量恢復情況，若屆時國內庫存大幅累積，則鋅價仍有下跌空間。
策略：謹慎偏空。
風險點：人民幣貶值利多國內商品，庫存低位。
鋁：上周LME連續在現貨貼水的情況下交倉，市場供應相對充分且拋貨情緒較濃。美延長對En+和俄鋁制裁的最後期限至12月12日，疊加海德魯恢復50%產能消息落地，海外市場供給緊張情緒稍緩，因而倫敦在貼水狀態下仍進行交倉。採暖季政策陸續出臺，範圍內企業達到限制或將豁免，減產力度遠遜於去年，原本預計10月份將陸續出臺採暖季限產文件仍未出臺，僅河南省出臺相關文件，並且減產力度亦弱於去年，因此政策限產對鋁價支撐不再，鋁價維持弱勢震蕩。但政策落地後，近2年的鋁政策市將回到基本面角度重新衡量。由於氧化鋁新增產能逐漸釋放，氧化鋁價逐漸回落至3000元附近，但由於自身成本支撐，氧化鋁價回落幅度受限，預計價格運行於3000-3300元附近，電解鋁成本端支撐仍存。由於鋁價下跌，因而鋁價與成本倒挂幅度加劇，後市由於虧損導致的電解鋁減產量仍有增加可能，預計後期價格持續下跌將會導致更多鋁廠被迫減產，目前成本線回落至14800附近，因此雖然國內新增產能待投仍有100餘萬噸，但當前鋁價並不利於新增產能的釋放，並且虧損或導致更多鋁廠減產，因此供給的增量或不及預期。因此成本端看鋁的下跌空間或有限。
策略：中性，單邊觀望。套利：等待滬倫比值擴大，跨市反套機會。
風險點：海外供給風險。