一
2018年鋁市行情回顧
2018年滬鋁先揚後抑，呈寬幅波段型走勢。整體價格重心與2017年基本持平，但高度有所收窄，全年行情走勢基本由基本面主導，政策方面的影響已明顯轉弱。回顧2018全年的鋁價走勢，大致可以劃分為三個階段，其中外部環境的持續變化是推動2018年行情變化的主要催化劑。
第一階段為1-3月，受採暖季限產力度不足以及終端下遊企業提前進入春季淡季影響，消費端需求持續下滑，同時氧化鋁價格自高位回落，使得鋁廠利潤快速修復。供應結構的持續失衡使得現貨庫存快速累積，鋁廠貨運站臺鋁錠積壓，多家倉庫爆倉，社會庫存從1月初的175.6萬噸持續累積至創紀錄的226.9萬噸，滬鋁主力自15450元/噸持續回落至13630元/噸。
第二階段是4-8月，受外部環境持續變化以及成本大幅上升影響，鋁價創出年內新高並呈現強勢震蕩態勢，隨後在終端消費疲軟，庫存降幅放緩的拖累下逐漸回落。4月6日美國宣布將制裁俄鋁時，市場擔心俄鋁將會把鋁錠大量轉移至中國，故在倫鋁大幅走高的初期，滬鋁的漲幅相對有限。隨後交易邏輯開始向產業鏈上遊轉移，因擔心俄鋁制裁後，海外氧化鋁市場的供應將會受到影響，疊加海德魯巴西氧化鋁工廠因環保關停50%產能。自此擾動年內鋁市的氧化鋁“供應危機”正式開始發酵，期間海外氧化鋁價格一度漲至創紀錄的710美元/噸，同時外盤鋁價也跟隨大漲至2718美元/噸的高位。正當市場看漲情緒濃鬱之時，4月23日傳來美國將放寬對俄鋁相關聯企業和個人的牽連制裁的消息，並將實施制裁的日期一並推遲。市場避險情緒瞬間上升，外盤鋁價創下近13年來的最大單日跌幅，最低跌至2237美元/噸，較本輪最高點2718美元/噸回落近17%，滬鋁亦跟隨跳空下行，而後在消費復蘇的預期之中步入高位震蕩階段。好景不長，中美貿易摩擦逐漸升級，宏觀方面的不確定性疊加終端消費階段性轉淡，拖累鋁價再度回落。步入7月之後，環保政策開始發力，原料價格成為擾動後續行情的主要因素。伴隨成本重心的快速上移，鋁價迎來一輪反彈行情，滬鋁主力最高漲至年內次高15100元/噸。
第三階段是9月至今，中美貿易摩擦帶來的負面影響開始顯現，宏觀經濟持續走弱拖累終端市場消費，房地產以及汽車行業的持續惡化，使得市場看空情緒不斷累積。即使消費端仍處在去庫存周期，也難以動搖市場做空後市消費的信心。同時“俄鋁制裁”，“海德魯復產”等海外幹擾因素逐漸被市場消化，成本重心再度步入下行通道，煉廠運營壓力的緩解使得虧損減產規模相對有限。因地制宜不搞“一刀切”的取暖季限產方針，使得市場預期再度下調。政策力度的普遍不足，限制了產能收縮範圍的進一步擴大。因此在供應端實際收縮有限，消費端季節性放緩的情況下，鋁價呈現持續回落態勢，不但回吐此前所有漲幅，滬鋁主力並於12月初創下年內新低13465元/噸，此階段累積跌幅達11%左右。
從全年的角度來看，2018年鋁價與2017年相比，整體價格運行區間相倣，但幅度明顯收窄。截止12月14日，國內滬鋁主力均價為14367元/噸，較2017年主力均價下降319元/噸，均價跌幅約為2%。不過今年鋁市的期現結構與去年相比略有不同，2017年鋁價上漲主要是依賴政策的預期，因此常年維持遠期高升水的contango結構；2018年受增值稅調降以及再度下調的預期，使得近遠月結構階段性的表現為back反向結構，但基於現貨庫存規模依舊巨大，因此現貨長期處於貼水狀態。雖然今年消費端長期處在去庫存周期，但供應端相對富裕的過剩產能，持續困擾著鋁行業的健康發展。隨著電解鋁產能無序擴張階段的結束，庫存快速積累的情況或將不復存在。
二
2018氧化鋁市場分析及2019年預測
1
氧化鋁市場回顧
2018年氧化鋁價格先跌後漲，全年價格走勢呈現“W型”走勢。截止到12月14日，氧化鋁三地均價較年初上漲約120元/噸，年度均價較2017年均價上漲約97元/噸。2018年第一季度，基於新一年氧化鋁新增及復產增速將遠大於電解鋁新增及復產增速的預期，市場看漲信心有所不足。而2017年採暖季限產結束後，上遊原料價格也有下降的預期。兩方面因素共同作用，使得氧化鋁價格持續回落。由年初的2915元/噸，跌至2763元/噸附近，階段性跌幅達5.2%左右。注意在此期間海德魯巴西氧化鋁工廠因環保問題，已被巴西法院要求減產50%的氧化鋁產能，但市場並未交易該消息。隨後在4月初美國宣布將對俄鋁進行制裁時，引燃海外氧化鋁“供應危機”。當時在市場斷供的憂慮以及資金的炒作之下，成交價格以近百元美金的幅度跳漲，最終創下破紀錄的710美元/噸的高價，較年初時394美元/噸的價格漲幅近80%。在海外價格大漲的帶動下，國內出口窗口持續打開，史無前例的規模性出口機會使得市場各方積極介入，進而推高國內氧化鋁價格。隨後美國將俄鋁的制裁實施日期推遲至10月底，市場緊張情緒得以釋放的同時，海外氧化鋁價格開始逐步回落，當價格跌至465美元/噸附近時，出口窗口已處於關閉狀態。隨著出口訂單的逐漸消失，出口造成的短缺預期不斷減弱，疊加新增產能的集中釋放，使得國內氧化鋁價格再度回落，在7月初時最低跌至2691元/噸附近。隨後北方地區礦山開始環保整治，礦石價格的不斷抬升持續擠壓氧化鋁企業生產利潤，虧損減產以及聯合限產集中發生，使得市場供應量迅速下降，同時出口窗口的再度打開，使得國內供需結構失衡的矛盾日漸突出，在資本力量的介入之下，氧化鋁價格再度布入上行通道。8月底時，美鋁西澳大利亞氧化鋁工廠傳來罷工消息，海外氧化鋁“供應危機”再度熱炒，海外價格飆升的同時，通過內外價差的方式影響國內市場，進一步加劇了國內市場供應不足的局面。在出口利潤的直接刺激下，出口訂單大量被簽出，同時將國內氧化鋁價格推至創紀錄的高點3288元/噸。不久之後美鋁西澳氧化鋁工廠罷工危機解除，海德魯巴西氧化鋁工廠被巴西解除設備禁令，俄鋁的制裁日期再度被推遲，利空消息的連續出現，大幅降低了海外氧化鋁市場供應短缺的預期，伴隨著海外氧化鋁價格的逐漸回落，至此擾動今年國內氧化鋁價格的海外因素就此落幕。在出口窗口的再度關閉以及開工率普遍高企的影響之下，國內氧化鋁價格開始承壓回落。後期在鋁廠減產收縮以及採暖季限產預期落空的拖累之中，持續處在下行通道。基於年底鋁價低迷以及企業資金偏緊的考慮，我們預計氧化鋁價格整體偏弱的運行格局短期內仍將持續。
我們認為造成今年氧化鋁價格大起大落的原因有以下幾點：首先是近年以來清理整頓過剩產能的政策僅限於電解鋁行業，相較電解鋁產能而言，氧化鋁產能增速過快，運行產能尚未開足之時，新增產能又迅速釋放，使得價格具有大幅回落的基礎；其次是海外市場的持續幹擾，以往我國作為氧化鋁凈進口國，海外市場價格很難通過貿易的方式傳導至國內市場。今年的情況較為特殊，一方面海外氧化鋁市場的緊平衡狀態被外力打破之後，價格對產量的邊際變化異常敏感，而氧化鋁市場偏向邊際定價的模式，在資本市場的炒作之下，極易發生扭曲。而國內鋁市在利潤微薄的情況下，趁著出口套利的巨大良機，資本力量瘋狂介入市場，人為操縱使得氧化鋁價格波幅更加劇烈。最後是環保政策將產業鏈的利潤重新調配，行業利潤基本停留在上遊領域，在巨大利潤的驅使之下，企業開工率普遍較高，更有部分企業通過技改達到了超產狀態。總的來說，由於氧化鋁市場成交不充分，價格波動幅度較大，使得價格走勢與電解鋁有一定程度的獨立性。但拋開外界的短期幹擾，最終氧化鋁價格仍由自身基本面決定，圍繞鋁價比例中樞運行。
2
2018年氧化鋁新增產能及產量
根據阿拉丁統計的數據顯示，截止到12月14日，國內全年氧化鋁建成產能8407萬噸，運行產能7489萬噸，開工率89.1%，較2017年新增產能 270萬噸左右。受上半年需求偏弱以及礦石供應影響，多數新增產能於下半年啟動並迅速形成貢獻。信發化工和晉中希望的 200 餘萬噸新增產能，雖然在年內形成，但對產量的貢獻相對有限，預計將於2019年得以釋放。
今年氧化鋁企業受國內礦石供應不足的影響較為普遍，企業生產的連續性和穩定性持續受到影響。在生產效益的驅使之下，包括山西在內的氧化鋁企業紛紛研究進口礦石的使用和替代方案，分析不同礦石適用的溫度條件，提前做好技改工作和礦石堆場堆存計劃。部分企業則將之前的低溫拜耳法或者選礦拜耳法閒置產能或者流程啟動或者準備恢復。總之今年氧化鋁企業通過技改等手段實現了產量超過設計產能的目的，在一定程度上彌補了因礦石供應不足導致的產量下滑問題。
從阿拉丁統計的產量數據來看，2018年1-11月國內氧化鋁產量為6516.6萬噸，較去年同期增長僅0.29%，增速較往年有所放緩。從單月數據來看，除了2月份春節假期因素導致產量較低，其它月份產量都在580萬噸以上，尤其是在10月單月產量達617萬噸，創下年內最高水平。但今年整體產量同比增速如此之低，原因無外乎兩方面，一方面是2017年同期基數相對較高，另一方面是新增產能投放集中在四季度，由於尚未完全達產，不能及時對產量做出貢獻。
分地區來看，國內氧化鋁的主產區依然集中在山東、山西、河南、廣西、貴州地區。雲南、重慶、內蒙古等地形成規模的速度依然較慢。雖然2018年整體產量實現了正增長，但地區間差異依然明顯，雲南地區增速尤其值得關注。2018年1-11月雲南地區氧化鋁累計產量115.5萬噸，同比增長37.9%，大幅領先於其他地區，主要是由於今年氧化鋁企業受到礦石供應的制約較為嚴重，尤其是主產區山東、山西等地區。而西南地區產能成本相對低廉，再加之受原料供應的幹擾較小，年內開工率一直維持在較高水平，使得產能持續得以釋放。目前山東地區仍依靠其進口礦石和內需優勢，穩坐國內氧化鋁供應量第一的位置。廣西地區依托其自有礦山及港口區位優勢，地區產能繼續呈現擴張步伐，有進一步取代河南地區成為第三大產區的可能。而河南作為過去傳統的主產區，產業萎縮的情況仍在持續。總的來看，產業仍在逐步的轉移，由於氧化鋁項目建設投產周期相對較短，未來國內氧化鋁將繼續面臨過剩的問題。
3
2018年氧化鋁進出口統計
今年因海德魯巴西氧化鋁工廠環保限產，以及俄鋁被制裁等突發事件影響，海外氧化鋁供需結構出現失衡，並通過內外價差修復的方式傳導至國內市場，從而影響了國內氧化鋁市場的供需狀況。截止10月底中國氧化鋁累計進口46萬噸，同比減少81.7%，而累計出口99.9萬噸，同比增長2031.5%。今年國內市場供應短缺的主要誘因就是凈出口的暴力增長，自5月份開始，中國已從傳統的氧化鋁凈進口國轉為凈出口國，預計全年出口量將達130萬噸。隨著海外氧化鋁價格的持續走高，海外氧化鋁新增項目正處在快速建設中，據統計明年海外氧化鋁新增產能約500萬噸，再疊加海德魯巴西氧化鋁320萬噸產能的復產，海外氧化鋁市場供應短缺的局面將得到根本性的扭轉，屆時中國或將再度回到凈進口國的行列，很難再通過內外價差的方式影響國內平衡。
4
2019年氧化鋁新增產能及預估
從目前收集到的數據來看，明年氧化鋁的新增產能近570萬噸。雖然預計的新增產能並不多，但由於項目位置主要集中在西南和沿海地區，該地區產能成本較低，並且受礦石供應影響較小，未來產能釋放將相對順暢。而且氧化鋁市場供應彈性較強，產能投放較為迅速，只要價格合理，擬建項目可以加速上馬。
總的來看，影響2018年氧化鋁產能釋放的因素在2019年將繼續減弱。原料端礦石供應得到保障的同時，海外擾動因素也將再度平息，2018年氧化鋁供應緊張的局面將得到有效的緩解。考慮到目前國內電解鋁產能總量已受到政策限制，在無特殊原因導致的出口之下，明年氧化鋁市場或將維持小幅過剩的局面，但程度並不明顯，基本維持供需平衡。從價格的角度來看，由於綜合成本逐年抬升，2019年氧化鋁均價將繼續小幅上移，主要區間2800-3300元/噸。
三
2018電解鋁市場分析及2019年預測
1
2018年電解鋁新增及復產產能分析
2018年電解鋁新增產能合計大致在215.5萬噸，大部分投產集中在內蒙古、廣西、雲南等地區。內蒙古地區是目前國內產能置換的主要集中地，依托其豐富的煤炭資源，成本優勢依然明顯；廣西地區依靠其得天獨厚的原料資源以及地理區位優勢，再輔以政府的大力扶持，使得該地區成為未來產能轉移的主要地區。而雲南地區依靠其豐富的水力資源，大力發展水電鋁一體化戰略，發展潛力也十分巨大。
從復產方面來看，在一季度採暖季限產結束之後，在生產利潤的帶動下，鋁企復產開始逐漸增多。隨著後期生產利潤的再度下滑，在虧損運行的壓力之下，部分高成本產能再度關停。從行業發展的趨勢來看，行業內競爭正日趨激烈，缺乏上下遊配套，不具有資源優勢的小型電解鋁企業缺乏足夠的重啟條件，未來很難再有重啟的可能性，高成本產能被行業淘汰將是未來發展的趨勢，關停變賣產能指標是目前最好的出路。
2
2018年電解鋁虧損及限產產能分析
從採暖季限產來看，由於今年各地經濟下行壓力普遍較大，在保就業，穩增長的經濟目標之下，“一刀切”被更加科學的“因地制宜”政策取代。同時經過環保政策的長期執行，霧霾等極端天氣已明顯減少，綜合因素導致今年採暖季環保限產力度弱於往年。2018年有文件明確限產要求的僅為山東濱州和河南洛陽地區，但由於當地企業排放標準已陸續達標，最終限產量已非常有限，並且在實際執行的過程中也有打折扣的可能。整體來看，2018年採暖季實際限產產能或不足70萬噸，大幅不如預期。
3
2018年電解鋁產量及地區分析
按照阿拉丁統計的數據，截止 11 月底中國電解鋁累計產量3326.5 萬噸，同比下降0.99%；考慮到虧損產能的繼續收縮，12月電解鋁產量或將下滑至304萬噸，預計全年電解鋁總產量3630萬噸附近，全年電解鋁產量負增長0.6%左右。回顧單月產量數據來看，三季度是全年產量的高峰期，一季度是受制於價格及假期因素導致產量偏少，下半年則因虧損減產，電解鋁產量出現小幅滑坡。目前來看全年電解鋁產量增速依然維持在歷史較高水平，整體供應量相對穩定，但行業產能擴張的步伐有所收斂。
分地區來看，山東地區電解鋁產量龍頭的地位依然穩固，但因虧損減產以及環保限產影響，其產量增速已明顯放緩，2018年1-11月該地區累計電解鋁產量839.9萬噸，累計同比負增長12.2%。其它如廣西、內蒙古等地依靠其地成本優勢，產量增速依然可觀，尤其是廣西地區1-11月累計電解鋁產量達151.1萬噸，累計同比增長79.9%。但礙於新增產能仍處在建設之中，整體體量依然不大。整體來看，新疆、河南等傳統電解鋁產量大省在行業中的地位正在不斷下降，而西南以及廣西等地的產量增速仍在不斷攀升，行業產能轉移的腳步仍在繼續進行。
4
2019年電解鋁新增產能預估
由於受到政策、利潤等各方面因素的制約，部分2018年已經建設完成的電解鋁產能將延後至2019年投放。而目前仍然在建的項目基本都擁有產能指標，因此我們預計2019年新增電解鋁產能約為289萬噸。但考慮到電解鋁投產的特點，實際明年由新增產能帶動的產量最多不及產能的一半，同時受制於企業生產成本以及利潤狀況，我們預計2019年新增產能對產量的貢獻最多約為90萬噸左右。
5
下遊及終端
從下遊開工來看，鋁板帶箔2018全年表現與2017年大致相倣，除了2月春節假期因素影響以外，其他月份開工率都高於60%，全年平均開工率68.2%，整體表現尚可。需要注意的是自4月份開始，開工率較2017年有明顯下降趨勢。鋁型材表現也與2017年差別不大，全年平均開工率54.8%，較2017年同期增長0.7個百分點。今年鋁材開工率整體呈現出前高後低的態勢，尤其是三季度開始下滑較為明顯。目前正值年底季節性消費淡季，低開工率有階段性延續的可能。
從國內鋁材產量來看，2018年1-11月累計產量4108.7萬噸，累計同比下降25.8%，產量增速較去年明顯放緩，且下滑速度明顯快於電解鋁產量增速。今年鋁材產量增速呈現逐月加速下滑的過程，除1-2月春節期間產能增速為正增長以外，自3月份開始產量增速開始下滑，之後隨著國內需求的持續疲軟，鋁材產量下滑明顯，尤其是三季度，較去年同期增速下降28.1%，達到年內最低水平。進入冬季之後，雖然環保壓力有所減弱，但需求依然處於萎靡狀態，預計整個採暖季難有大的改善。
從出口方面來看，2018年鋁材出口數據非常亮眼，1-11月國內累計出口未鍛造鋁及鋁材526.6萬噸，2017年同期為436萬噸，同比增加90.6萬噸或20.8%，出口整體保持高速增長。2018年出口出現大幅好轉，一方面是受海外鋁供應偏緊的影響，內外比值持續低位，同時人民幣長期保持貶值趨勢，使得出口利潤大增。在內需普遍不足，出口利潤又向好的帶動下，下遊加工企業積極拓展海外業務。另一方面是在中美貿易摩擦的不斷加劇背景之下，企業避稅“搶出口”行為明顯增多，使得出口數據急劇增加。總的來說，受到內外貿易環境及比價的雙重影響，鋁制品出口高速增長在一定程度上提振了國內鋁消費下滑的情況。
作為鋁最重要的終端領域，房地產行業用鋁量約佔整體鋁材消費量的三成。從2018年房地產數據中可以看出，全年國內房屋竣工累計面積同比下滑較為明顯，房屋施工累計面積較去年同比持平，房屋新開工累計面積較2017年同比出現回升。截止11月，國內房屋竣工累計面積同比下降12.3%，房屋施工累計面積同比增長4.7%，房屋新開工累計面積同比增長16.8%。由於建築用鋁多發生在房屋竣工階段，而今年以來房屋竣工面積累計增速持續維持在-10%以下，嚴重拖累鋁材的消費增長。
從全國土地購置面積來看，該數據自2015年開始出現斷崖式下跌以來，2016年及2017年雖然有所回升，但距離之前的水平差距依然明顯，而2018年較2017年同比又處於下滑態勢。因此在購置面積持續下降的情況下，隨著之前購置土地的逐漸消化，房地產市場可開發面積正逐步減少，未來房地產投資開發增速放緩將難以避免，鋁材消費形勢依然嚴峻。
2018年電網投資增速下滑依然明顯，截止11月，國內電網投資累計完成4511億元，累計同比下滑3.2%，而2017年累計同比增速為-2.22%，電網投資增速整體仍處在下降階段。由於國內大型的主幹電網已相繼建成，未來電網投資的重點將是地區小範圍管網建設，因此未來電網用鋁量或將繼續下滑。
從汽車市場來看，2018年1-11月汽車累計產量2532.5萬輛，同比下降2.59%。1-11月汽車累計銷量2541.9萬輛，同比下降1.65%，2018年全年汽車產銷負增長已可提前確認。今年汽車行業步入寒冬，在國內經濟持續下行，海外局勢不確定性明顯增強的影響下，汽車產銷增速跌入負值區間，自9月份開始，更是進入雙位數的負增長階段。雖然在明年更加積極的財政政策刺激下，關稅增值稅等相關稅賦比例或有繼續下調的可能，進而刺激銷量回升。但考慮到目標已經接近飽和的汽車保有量，即使車市回暖，也將難以回到此前的高速增長階段，產銷低增長恐將成為未來發展的新常態。
從國內經濟整體情況來看，1-11月，全國固定資產投資575057億元，同比增長7.2%，增速比1-10月回落0.1個百分點。從環比速度看，11月比10月增長0.53%。其中，制造業投資176299億元，增長4.1%，增速與1-10月持平。受經濟持續下滑影響，國家相繼出臺多項減稅降費措施，如下調增值稅率、提高出口退稅率等降成本措施，帶動了制造業投資的較快增長。1-11月份，全國制造業投資同比增長9.5%，增速比1-10月份提高0.4個百分點，比去年同期高5.4個百分點，高於全部投資3.6個百分點。但由於今年出臺政策的時點較晚，並且減稅效應有明顯的滯後性，因此不能有效的延緩GDP的下行趨勢。預計2018年國內GDP增速為6.4%，2019年增速或繼續小幅下滑。
總的來說，2018年鋁消費市場下滑較為明顯，完全低於年初市場普遍預期的水平。目前鋁消費的傳統領域如房地產和汽車行業均已告別高速增長期，出口板塊或因“透支消費“而再度回落，未來鋁消費端增長的壓力依然巨大。雖然包括電動汽車在內的鋁材新興應用領域增長較為迅速，但由於應用基數過小，對於消費的整體拉動依然有限。目前我國經濟結構正處在重大調整期，新舊消費的換擋仍需要很長一段時間，傳統消費領域仍將是眼下鋁消費的重心，因此我們預計2019年鋁消費增速將整體保持平穩，僅略低於今年。
6
國內社會庫存
從庫存的角度來看，全年庫存呈現明顯的前高後低態勢。受春節假期因素影響，再加上一季度消費的淡季效應，使得鋁社會庫存在此期間快速攀升，並創下紀錄以來的新高226.9萬噸。之後消費逐步進入旺季，4-7月份鋁庫存迎來一輪快速去庫階段。隨後消費端開始持續走弱，去庫存速度明顯放緩，但由於當時電解鋁虧損減產同時發生，疊加鋁水外銷比例的提升，使得該階段仍處在去庫存周期並延續至今。總的來說，今年庫存持續下降，更多是由供應端收縮導致，並非需求端出現好轉。由於目前鋁庫存量依然偏高，2019年去庫存壓力依然較大。
7
電解鋁成本變化
從成本的角度來看，今年電解鋁成本變動較大，最主要原因在於氧化鋁價格變動較為劇烈。今年環保政策對原料端影響較為嚴重，使得行業利潤通過產業鏈不斷向上遊轉移。煤炭價格自今年年初反彈結束後，便步入下行通道，並長期維持低位運行，使得電力成本持續下行。但隨著下半年自備電政策的不斷調整，自備電成本上升已不可避免，未來自備電廠的優勢或將逐漸轉弱。輔料方面，雖然預焙陽極價格受環保限產影響，有提漲欲望，但由於消費端鋁廠產能下滑更為嚴重，因此今年輔料價格整體也呈現下行趨勢。
今年行業平均利潤自8月初出現虧損之後，便持續擴大，並於11中旬擴大至1500元/噸的最高水平，隨後虧損情況小幅改善。按照12月中旬的原料價格來測算，國內電解鋁行業平均現金成本在14650元/噸左右，至今仍處在虧損1100元/噸的水平。
8
平衡預估
我們預估2018年全年電解鋁產量約為3630萬噸，供應增速同比負增長0.6%。凈進口方面，今年受中美貿易戰以及匯率的影響，原鋁進口相對減少，我們預計今年凈進口量約為3萬噸。同時根據今年消費端的情況，我們預計2018年消費增速將較2017年有所下滑，預估國內需求量約為3641萬噸，需求增速為2.71%，總體得出2018年全年電解鋁供應短缺約8萬噸。
此前我們預計2019年新增電解鋁產能289萬噸。考慮到政策因素以及成本端繼續上行的趨勢，我們認為明年電解鋁產量將稍有增加，但整體增速有限。我們預計明年電解鋁產量約為3703萬噸，消費增速略低於今年，按照2.4%進行計算，則全年電解鋁供應短缺24萬噸，年內基本處於緊平衡狀態。
四
2019年鋁市展望
今年鋁市內外驅動因素有所不同，海外市場受宏觀及消息面因素擾動較為明顯，而國內鋁價走勢則基本由基本面作為主導。去年供給側結構性改革為鋁市劃出了電解鋁產能的上限，結束了此前電解鋁產能無序擴張的局面，但也因為政策面的強加幹預而引來了價格的暴漲暴跌。今年環保政策僅是改變了產業鏈利潤分配的原有格局，更多的是由產業自身通過市場化手段自行調節供需結構，而非人為粗暴幹預。今年下半年，因為原料價格高企，電解鋁企業虧損壓力持續增加，高成本產能自行出清。而且隨著行業成本的逐年上行，這些低效率高能耗的產能遲早面臨被市場淘汰的局面。而採暖季限產不搞“一刀切“，在督促企業完善環保設備達標生產的同時，也在加速淘汰不具備先進生產力的落後企業。總之我們相信在合理的政策約束之下，通過行業自身的市場化運行，未來鋁市將走上更加健康的可持續發展之路。
我們預計2019年一季度受春節季節性因素影響，庫存再度進入累庫階段，鋁價將承壓回落。但考慮到中美貿易摩擦或將出現更多利好進展，市場情緒得以改善的同時或將提振鋁價走勢。由於原料端整體成本仍處於抬升階段，因此原料價格的止跌企穩，將使得電解鋁成本維持在高位。鋁廠虧損壓力得不到徹底緩解之前，開工率很難維持在較高水平，新增產能也難以快速投放。再疊加二季度需求復蘇的配合，庫存再度轉為去庫階段，鋁價迎來反彈行情。整體而言，我們認為未來電解鋁的需求前景依然良好，但由於眼下國內經濟正處在新舊動能轉化階段，再加之外部環境的不確定性，目前階段性的陣痛難以避免。拋開政策輔助的情況下，電解鋁行業靠市場化手段調節供需結構效率有限，因此整體供應過剩的矛盾短期內仍將存在。在剝離了因投機因素導致的價格大幅波動之後，預計明年鋁價運行幅度將比今年有所收窄，整體表現前低後高，區間在13300元 - 14700元/噸。