作者|李蘇橫
報告摘要
調研目的：新疆地區作為氧化鋁主要消費地，氧化鋁價的持續低迷對於新疆當地鋁廠的需求是否會有影響？新疆當地氧化鋁交割庫的庫存流轉情況又如何都是本次調研的主要目的。新疆被國家電網視為落實“一帶一路”戰略的重要節點，當地特高壓線路的出口量是否會受到國家“一帶一路”政策的帶動而大幅增加也是本次調研的目的之一。同時此行也是為了更加深入地了解即將上市的氧化鋁期貨，進一步促進對鋁產業的研究工作，並對於當下電解鋁行情有更好的把握。
調研對象：新疆鋁上下遊企業
調研總結：
一、氧化鋁倉庫
1、 氧化鋁倉庫出入庫數量主要受氧化鋁行情影響。
2、 根據行情而定，氧化鋁行情波動大，出貨較快，價格往下走，容易導致氧化鋁快速出貨，平常庫存量不低於3萬噸，由於近期氧化鋁價持續下跌，當前的氧化鋁庫存是在3000-4000噸左右。
二、電解鋁企業
1、 成本優勢：新疆電解鋁企業發展優勢主要在於成本，煤電鋁一體的全產業鏈發展對電解鋁成本控制有非常顯著的優勢。
2、 鋁水比例低：目前新疆鋁水比例較低，電解鋁以鋁錠形式運送到華東、華南地區為主，省內消費比例依舊較低。
3、 新增產能受限：由於供給側改革政策的限制，新疆的電解鋁產能產量已趨於穩定，根據國家政策從今年開始，新疆地區不可以再有新增的電解鋁產能。
三、輸變電企業
1、 企業產能集中度高：全國輸變電企業產能集中度較高，大企業產能佔比可達50%左右。
2、 出口量增加：由於“一帶一路”的原因，新疆地區特高壓輸電工程出口量明顯好於去年同期水平。
3、 利潤優勢提升：由於國家政策支持，從2015年開始電網開始收縮至2018年開始回暖。加之企業實施質量建設，電網訂單價格回升，因此今年的輸變電項目訂單排至明年9月份。
觀點：氧化鋁倉庫在價格低迷的時候出現加速出庫情況，反映了當前氧化鋁市場整體氣氛仍較弱，下半年氧化鋁價格或將處於低位震蕩狀態。氧化鋁作為電解鋁最大的成本項對電解鋁的支撐力度或將邊際轉弱。
新疆電解鋁企業發展優勢主要在於成本，煤電鋁一體的全產業鏈發展對電解鋁成本控制有非常顯著的優勢，當地鋁企業有超產衝動，但由於國家政策限制，僅會小幅超產並無法新增產能。鋁市當前處於淡季，且氧化鋁價格維持低迷，部分電解鋁企業利潤大幅修復，或促使電解鋁企業從8月開始有新產能釋放，後期將為鋁市供應端帶來壓力。
由於國家政策支持，從2015年開始電網開始收縮至2018年開始回暖。加之企業實施質量建設，電網訂單價格回升，因此今年的輸變電項目訂單排至明年9月份。全國輸變電企業產能集中度較高，大企業產能佔比可達50%左右。新疆地區特高壓輸電工程出口量明顯好於去年同期水平。但由於電解鋁終點需求佔比最大的地產和汽車缺乏亮點，基建對電解鋁需求端的提振或難以對衝。
策略：策略：單邊：短期謹慎偏空，預計價格在區間內窄幅偏弱震蕩。套利：暫時觀望，建議關注進口虧損收窄至400-500附近的正套機會。
風險點：宏觀波動，冶煉廠虧損導致產能釋放不及預期
一新疆鋁行業調研概況
一、調研背景
進入7月氧化鋁價快速下跌，價格跌至2500元/附近。據悉，山西和河南部分企業的生產線開始壓產，折算日產量下降3000噸左右。新疆地區作為氧化鋁主要消費地，氧化鋁價對於新疆當地鋁廠的需求是否會有影響？新疆當地氧化鋁交割庫的庫存流轉情況又如何是本次調研考察的主要目的之一。
電解鋁盈利空間增加
新增產能主要體現在內蒙、廣西、雲南等地，而復產產能則主要體現在山東魏橋和青海西部水電兩家企業。鋁市當前處於淡季，氧化鋁價格持續下行，部分電解鋁企業利潤大幅修復，或促使電解鋁企業從8月開始有新產能釋放，後期將為鋁市供應端帶來壓力。而新疆作為電解鋁生產大省，電解鋁企業發展具備很強的成本優勢，煤電鋁一體的全產業鏈發展對電解鋁成本控制有非常顯著的優勢。
二、調研目的
新疆地區作為氧化鋁主要消費地，氧化鋁價對於新疆當地鋁廠的需求是否會有影響？新疆當地氧化鋁交割庫的庫存流轉情況如何都是本次調研的主要目的。同時為了更加深入地了解即將上市的氧化鋁期貨，進一步促進對鋁產業的研究工作，並對於當下電解鋁行情有更好的把握。
三、調研時間
2019年7月22日~27日
四、調研對象
新疆鋁產業鏈
五、調研線路
二調研企業具體情況
一、倉庫
1、某新疆氧化鋁倉庫A
基本情況：佔地四十萬平方米，倉庫比較簡易，但配套的消防，監控，設施配套比較齊全。鋁粉可放置在室內以及室外，室內費用是室外費用的三倍，室外天氣原因不宜久放，適合周期短的商品，室內與室外的空間佔比是二比八。
物流：
1） 鋁資源通常來自山西、山東、廣西、河南地區，其中山西、河南較多，因為物流成本低
2） 主要是鐵路運輸，偶爾公路運輸，山西、河南地區運至昌吉或烏魯木齊費用是450元/噸。運輸過程中質量誤差需控制在千分之三以內。
3） 產成品主要運往，河南、廣東、無錫、上海。
庫存：
1） 根據行情而定，行情波動大，出貨較快，價格往下走，容易導致快速出貨，平常庫存量不低於3萬噸，由於近期氧化鋁價下跌，庫存是在3000-4000噸左右。
2） 平均每年鋁粉吞吐量為200萬噸，鋁錠50萬噸 ，加上農產品以及其他產品吞吐量是1000萬噸/年，鋁粉每日的吞吐量大約是1萬噸到2萬噸。
其它：
1） 新疆大約95%的鋁粉來自國內，5%來自國外進口，例如眾和公司澳洲鋁粉，質量要求比較高 所以需要澳洲鋁粉每月大約採購一萬多噸。
2） 新疆無鋁土礦，電費成本低，生產電解鋁13000至14000元/噸，成本電費九分錢至一毛，最終成本在一毛九到兩毛。
3） 號召國家要求，三工鎮也有對於煤炭方面的建設，煤炭直有專線直接運往相應的電廠 擁有108個車廂 一次性可載3500噸煤炭，平均每天發出4列。
二、電解鋁企業
1、某電解鋁企業A
生產：
1） 產能：氧化鋁年產能15萬噸，碳素年產能40萬噸（有國家批文），電解鋁年產能80萬噸，電解鋁去年超產5000噸，今年預計超產3500噸。電解鋁有兩條生產線，分別為500KA和400KA，每條線有幾百個電解槽。
2） 原料：氧化鋁主要來源地是山西、河南、山東。每年採購氧化鋁80萬噸。氧化鋁長單比例大約60%（主要與錦江、中鋁簽合同），同時也會進口氧化鋁，氧化鋁可用天數一般為30天左右。擁有4臺35W機組，電耗12900度，近5-6年電價都是2毛多。煤礦成本80元/噸。
3） 其他：新疆2018年總年產量650萬噸，且今年開始不可以新增產能。電解鋁停產一半產能復產需要至少一年時間。停復產單個電解槽啟動成本100萬（若不抽取鋁水成本在20-30萬）。
銷售：
1） 運費：運到河南500元/噸，運到廣東600元/噸。
2） 利潤：利潤總額1.5-1.6個億，大部分都是電解鋁的利潤。
3） 產品結構：1/4鋁水賣給周邊鋁棒廠，3/4鋁錠發往內地（其中10萬噸商丘鋁材廠自用，另外一部分發往河南鞏義）。
2、某電解鋁企業B
生產：
1）產能：新疆廠主要建設內容為年產160萬噸鋁合金生產線，配套建設年產80萬噸陽極碳素和8*360MW動力站以及相應輔助生產生活設施。但根據目前國家政策調整，目前是80萬噸電解鋁年產能，以及20萬噸的鋁棒。第一期項目投產時間是2015年，截止到2016年的第二期配套的動力站基本已經建成。
2）新增產能：電解鋁新增產能計劃由於政策原因未能在新疆建成，雲南廠已經在開工建設建設，預計明年1、2月會投產。
3）工藝：在鋁及鋁合金的生產方面公司採用的是500KA的綜合節能環保型預焙陽極電解槽，該槽具具有生產工業先進，機械化自動化水平高，車間衛生條件好，大大降低了單位產品能耗指標，有效減少了污染物排放量，具有良好的經濟和社會效應，相應配套的動力站採用的是360MW燃煤火電發電機組。
4）原料：每周氧化鋁用量為3萬噸，去年每周氧化鋁用量封頂為5萬噸，平均一年需要大概160萬噸氧化鋁。其亞貴州的氧化鋁產能是110萬噸，另外50萬噸氧化鋁需要外採，來源地主要是山西、河南，運輸費用500元/噸左右。
銷售：
1） 從貴州凱美西火車站出發，四到五天到達烏魯木齊，轉運到目的地大概兩天，具體五至六天的運輸時間，極端天氣不影響。
2） 新疆鋁棒發到南昌運費50-700元/噸，雲南鋁棒發運至廣東運費100-200元/噸。
三、輸變電企業
1、某輸變電企業A
銷售：
1） 訂單：8，9月份（秋季）放緩，但高於去年同期，訂單排產到2020年9月。(特高壓佔比大約50%)。電網訂單一年四季均勻，夏季更多相對冬天增幅為10%-20%。訂單增加原因是由於國家政策支持（從2015年開始電網開始收縮，2018年開始回暖。），質量建設，電網訂單價格回升。
2） 發貨量：今年發貨量翻倍，交貨周期（工藝時間，幹燥、靜放，線圈，絕緣時間，實驗110kV的交貨期30天，交貨期220kV50天，交貨期550kV90天左右）。
3） 消費結構：下遊需求主要是國網和南網（內蒙古、新疆、河南、西藏等），變壓器客戶有鋁廠、鋼廠、地鐵等。
4） 出口：出口地主要是安哥拉、印尼、越南，出口量佔總銷售量的20%左右，今年出口量比去年增長50%（由於“一帶一路”的原因）。出口量沈變更多（因為沈變做的變壓器電壓更高）。另一負責中低壓變壓器（10kV-35kV）的下屬公司訂單也不錯。都是國家新增需求。
5） 其他：特高壓電網保用期有20年。特高壓利潤比中低壓高，所以主要做特高壓電網（特高壓佔比50%）。
產能：特變電工變壓器（包括沈變和hengbian），產能應該在50%以上產能提升。
三調研總結
一、氧化鋁倉庫
1、 氧化鋁倉庫出入庫主要受氧化鋁行情影響。
2、 根據行情而定，行情波動大，出貨較快，價格往下走，容易導致氧化鋁快速出貨，平常庫存量不低於3萬噸，由於近期氧化鋁價持續下跌，當前的氧化鋁庫存是在3000-4000噸左右。
二、電解鋁企業
1、 成本優勢：新疆電解鋁企業發展優勢主要在於成本，煤電鋁一體的全產業鏈發展對電解鋁成本控制有非常顯著的優勢。
2、 鋁水比例低：目前新疆鋁水比例較低，電解鋁以鋁錠形式運送到華東、華南地區為主，省內消費比例依舊較低。
3、 新增產能受限：由於供給側改革政策的限制，新疆的電解鋁產能產量已趨於穩定，根據國家政策從今年開始，新疆地區不可以再有新增的電解鋁產能。
三、輸變電企業
1、 企業產能集中度高：全國輸變電企業產能集中度較高，大企業產能佔比可達50%左右。
2、 出口量增加：新疆正成為其實施“一帶一路”戰略、推行全球能源互聯網的重要據點。通過建設輸電通道率先打通新疆與中亞五國，是實現洲內跨國聯網、跨洲聯網，最終實現全球能源互聯網的關鍵步驟。由於“一帶一路”的原因，新疆地區特高壓輸電工程出口量明顯好於去年同期水平。
3、 利潤優勢提升：由於國家政策支持，從2015年開始電網開始收縮至2018年開始回暖。加之企業實施質量建設，電網訂單價格回升，因此今年的輸變電項目訂單排至明年9月份。
觀點：
1、 成本端：綜合考慮下半年氧化鋁投產壓力以及悲觀的出口形勢，氧化鋁供應仍偏過剩，氧化鋁價格依舊承壓，但下方空間較為有限，因為氧化鋁生產彈性較高，當跌破現金成本時，高成本的減停產對於價格的支撐已經多次驗證，當前價格跌至2500元/噸附近時，氧化鋁廠邊際產能在持續性虧損現金流後減產動作將會再度出現，氧化鋁企業的高產能集中度對氧化鋁價或構成托底，但預計屆時供需格局下，邊際產能的減產將對價格僅起支撐作用，難言刺激大幅反彈，本次調研發現氧化鋁倉庫在價格低迷的時候出現加速出庫情況，反映了當前氧化鋁市場整體氣氛仍較弱，下半年氧化鋁價格或將處於低位震蕩狀態。氧化鋁作為電解鋁最大的成本項對電解鋁的支撐力度或將邊際轉弱。
2、 供給端：新疆電解鋁企業發展優勢主要在於成本，煤電鋁一體的全產業鏈發展對電解鋁成本控制有非常顯著的優勢，當地鋁企業有超產衝動，但由於國家政策限制，僅會小幅超產並無法新增產能。鋁市當前處於淡季，且氧化鋁價格維持低迷，部分電解鋁企業利潤大幅修復，或促使電解鋁企業從8月開始有新產能釋放，後期將為鋁市供應端帶來壓力。
由於國家政策支持，從2015年開始電網開始收縮至2018年開始回暖。加之企業實施質量建設，電網訂單價格回升，因此今年的輸變電項目訂單排至明年9月份。全國輸變電企業產能集中度較高，大企業產能佔比可達50%左右。新疆地區特高壓輸電工程出口量明顯好於去年同期水平。但由於電解鋁終點需求佔比最大的地產和汽車缺乏亮點，基建對電解鋁需求端的提振或難以對衝。