第一部分市場研判
本周內外鋁價一同回落，但在滬鋁跌幅相對較深的情況下周內比值繼續下修。本周鋁價走勢受宏觀因素影響程度加深，周初在美國8月零售銷售數據超預期增長的影響下，投資者對美國經濟繼續衰退的悲觀預期有所改善。同時歐洲央行免除歐元區銀行的罰款也降低了歐央行新刺激計劃對歐元的影響。隨後中國8月經濟數據的繼續走弱持續引發人們對中國經濟增長乏力的憂慮。而中東地緣政治局勢的持續緊張，也令投資者的避險情緒出現升溫。隨著MLF降息預期被現實證偽，金融市場的再度悲觀令金屬走勢集體受抑。而後美聯儲符合預期的降息操作也未能扭轉人們的悲觀預期，在避險需求的持續釋放下，鋁價走勢接連承壓。從基本面的情況來看，原料端在氧化鋁價格持續回暖的提振下，運行產能繼續回升。但與鋁廠產能的雙向錯配或令供需結構繼續失衡，從而影響後市價格的反彈基礎。供應端鋁企在長期高額利潤的刺激之下，產能調整步伐普遍加快，供應恢復程度或超市場預期。而消費端在金九行情過半之後，需求復蘇情況依然不如人意。並且部分地區受環保限產影響，終端消費已經出現了階段性走弱的情況。因此在目前旺季不旺，供增需緩的偏空格局下，滬鋁的調整趨勢料將延續，波段操作為宜。
第二部分鋁產業鏈
本周高品位鋁土礦報價分別是河南520元/噸，貴州380元/噸，山西560元/噸，均與上周價格一致。國產氧化鋁三地均價2567元/噸，較上周上漲12元/噸；港口氧化鋁價格2700元/噸，與上周價格一致；澳洲氧化鋁FOB報價為295美元/噸，較上周上漲2美元/噸，按照20日美元兌人民幣中間價7.073計算，漲幅約為14元/噸。在周內氧化鋁價格持續回升的提振下，本周企業利潤繼續修復。按20日價格計算，河南地區的生產利潤較上周上漲約9元/噸，虧損程度收窄至235元/噸附近。山西地區的生產利潤較上周下降2元/噸，虧損擴大至293元/噸的水平。貴州地區平均利潤回落至140元/噸附近，較上周下降8元/噸。本周鋁土礦價格繼續持穩，在中秋國慶雙節來臨的情況下，北方多地環保執法持續趨嚴，露天礦山的整治行動也在不斷加碼，交通運輸以及礦石堆場也在清查的範圍之內，短期內供應端的緊張局勢很難得到有效緩解。而需求端氧化鋁企業在生產利潤繼續修復的影響下，生產積極性仍在回升當中，在產企業備礦意願的持續回升使得礦石價格繼續處在穩定狀態。本周國內氧化鋁價格延續弱勢反彈走勢，周內氧化鋁價格在反彈慣性以及剛需缺口的補充作用下，延續著此前的上行勢頭。受目前持續高企的鋁廠利潤提振，下遊鋁企對原料成本的鎖定意願十分強烈。鋁企備貨意願的持續抬升對氧化鋁價格的提振作用較為明顯。而中間貿易企業在後市前景仍不明朗的情況下，周內的交易動作依舊有限。而且從目前的供需格局來看，雖然有潛在的環保風險制約，但在鋁廠利潤持續回補原料利潤的情況下，目前產能的運行情況依然較為穩固並且仍有繼續擴大的可能。而需求方鋁企在利潤逐漸下行的過程中，產能的繼續增長還存在不少變數。因此在供應增長相對確定，需求前景仍有待進一步驗證的情況下，氧化鋁價格的回升走勢或將再度結束，短期內的反彈空間也較為有限。
本周現貨鋁價衝高回落，截止9月20日，長江現貨鋁錠均價為14280元/噸，較上周下降280元/噸；鋁錠現貨對當月升水30元/噸，較上周上漲50元/噸；滬粵兩地價差擴大至50元/噸附近。周初時段受鋁價大幅下行影響，持貨商出多接少，令市場流動量明顯提升。而終端企業在節後的補貨意願並不強烈，使得市場供需面持續僵持。隨後在鋁價進一步下挫的影響下，中間商惜售甚至挺價意願逐漸抬升。而因絕對鋁價跌至心理價位，令終端採購意願出現回升，使得周內後期現貨升水出現回升。本周滬粵價差再度擴大，受華南地區中間商挺價意願再度回升影響，周內後期成交價格持續上行。而華東企業在絕對鋁價持續回落的情況下，現貨拋售意願也較為強烈，使得兩地價差有所擴大。截至9月19日，我的有色數據顯示，本周國內主要地區鋁錠社會庫存合計92.8萬噸，較上周下降1.1萬噸。本周庫存繼續去化，一方面是受消費地到貨量繼續減少影響，使得部分地區庫存量有所下降。另一方面在終端企業國慶備貨行為稍有增多的提振下，周內庫存端繼續表現為去化狀況。考慮到下周將進入國慶前的最後交易周，終端備貨行為的持續增多或令庫存繼續表現為去化狀態，現貨升水也有繼續走高的可能。
從行業利潤角度來看，在原料價格繼續回升，鋁價逐步回落的情況下，本周電解鋁生產企業平均冶煉利潤水平依舊維持。本周氧化鋁三地均價為2567元/噸，較上周上漲12元/噸；氟化鋁價格為10050元/噸，與上周價格一致；預焙陽極四地均價為3315元/噸，也與上周價格相倣。綜合計算周內平均冶煉成本較上周上漲23元/噸，即時平均完全成本漲至13410元/噸附近。本周鋁價雖然有所回落但依然維持在14100上方運行，而生產成本回升幅度卻依舊緩慢，令周內冶煉利潤繼續維持在較高水平。不過隨著氧化鋁行業的持續回暖，後期鋁廠成本或將繼續上行。而短期炒作情緒的逐漸消散也有望令鋁價重回靜默盤整期，因此我們認為鋁廠的利潤修復周期已經階段性結束，但整體利潤水平還將繼續維持正向。
本周滬倫比值繼續回落，最新比值在7.92附近。周內宏觀消息面對鋁價走勢影響繼續加深，周初美國8月零售銷售數據增長超預期，緩解了金融市場對美國經濟衰退的悲觀預期。同時歐洲央行免除歐元區銀行的罰款也降低了歐央行新刺激計劃對歐元的影響。隨後中國8月經濟數據的繼續走弱持續引發人們對中國經濟增長乏力的憂慮。而中東地緣政治局勢的持續緊張，也令投資者的避險情緒繼續回升。雖然美聯儲再次降息25個基點以提振其國內經濟繼續維持擴張走勢。但符合預期的寬松結果以及決策者內部分歧的進一步加重，均令投資者的負面情緒繼續上升。在悲觀情緒的持續籠罩下，周內鋁價不斷承壓。基於對短期炒作題材的日漸褪溫以及投機資金再度流出的考慮，我們認為滬鋁的調整走勢還將繼續延續，後期比值也有再度回落的可能。
後市展望
周五滬鋁震蕩上行，主力合約1911漲0.46%，停盤前收於14225元/噸，滬鋁指數持倉減少15818手至75萬手。現貨市場，上海無錫兩地現貨報價在14270-14290元/噸之間，對盤面升水30-40元/噸之間，10:30後隨著期鋁大漲現貨價開始集中在14300-14320元/噸之間，對盤面升水30-40元/噸之間，此時現貨價較昨日上漲近40元/噸，杭州地區早間現貨價在14300-14310元/噸之間，後期持貨商出貨意願降低報價較少。廣東市場成交價格集中在14330-14340元/噸，市場出接貨均較為積極；10點半後盤面上漲，市場報價較為混亂，區間在14350-14380元/噸不等，但實際成交量不及早間，成交價格集中在14340-14350元/噸。下遊加工企業積極採購，有一定為周末備庫行為。整體來看今日華南地區鋁錠流通較為活躍，粵滬價差升至50元/噸附近。行業方面，生態環境部20日召開例行新聞發布會，生態環境部新聞發言人劉友賓會上強調，近個別自媒體把秋冬季攻堅行動和停產停工劃等號，這是不符合實際的。操作上來說，美國上周初請失業金人數增幅低於預期，顯示就業市場狀況依舊強勁。同時8月成屋銷售數據創出17個月的新高，也在說明美國經濟並未如市場預期般疲弱。在美元指數繼續走軟的提振下，日內鋁價小幅攀升。從產業方面的情況看，受鋁廠產能突然削減影響，氧化鋁市場的供需結構仍將經歷再平衡過程，此前的電解鋁成本止跌預期也將同步面臨修正。在近日供應趨緊憂慮逐漸消散以及旺季預期有所降溫的過程中，投機資金的持續流出令滬鋁不斷承壓。基於目前供增需緩的產業格局，我們認為鋁價的調整走勢仍將延續，建議波段操作。(僅供參考)
期權方面，本周鋁價衝高回落，主力合約1911觸及上方14510阻力位後逐漸回落。結合基本面判斷，短期內鋁價將難以突破13900-14500價格區間。因此建議賣出14500以上看漲期權同時賣出13900以下看跌期權，獲取寬跨式組合權利金收益，具體期權報價請參考日報。（僅供參考）