1、隨著金融市場的回暖，市場風險偏好有所提升。特別是對於國內而言，下遊制造業逐漸恢復下，面臨大幅“打折”的鋁價，開始主動性補庫存，部分企業甚至加大常備庫存周期，這也成為烘托現貨市場氛圍的主要推手。“漲價式去庫存”在國內屢試不爽，這加大了近三周社會庫存去庫的力度，鋁社會庫存仍在快速下滑。
2、因此現在討論的問題是，業內主動囤庫動作能持續多久。因為主動性囤庫背後其實也是對未來需求的提前消費，囤庫結束後往往也意味著價格推動作用下降。而價格的提升也會削弱冶煉企業的減產預期，因此一時的供求錯配也會造成另一時的供求矛盾。
3、我們從哪幾方面來關注囤貨接近尾聲？筆者認為，一是，全行業利潤的角度，在鋁土礦價格持穩，冶煉端未修復利潤且持續偏弱的只有氧化鋁，氧化鋁若修復至利潤水平價格需要回升500元/噸，對電解鋁貢獻可能在1000元/噸；二是電解鋁冶煉行業“檢修”結束，在鋁價回升和利潤修復的刺激下，部分鋁企可能加快復產力度，甚至部分待投產產能也可能順勢投產；三是社會庫存有望恢復增長，這是囤貨需求尾聲和產量恢復共同作用下的成果。
4、很多都需要微觀觀察，囤貨需求到底有多大我們未知，但有一點我們可以知道，當前鋁部分下遊企業面臨的情況是“日益強烈的低價囤貨需求和終端訂單未有明顯增量之間的矛盾”。因此對待漲價仍以修復性反彈來看待，鋁價在國內未有“大刺激”和國際疫情未現拐點的情況下V型反轉的可能性。
（光大期貨 展大鵬）