1、本周鋁價震蕩走弱，但盤面未現明顯做空跡象，更多是多頭主動減倉所致，因此總體持倉量有所走弱。另外，6月合約結束後，盤面主力仍停留在7月，多頭7月向8月主動移倉導致7月、8月價差收窄。
2、進入6月份，筆者認為供求正在發生轉變。6月起，電解鋁供應是有較大增量預期的，主要包含以下四部分。一是，電解鋁進口窗口持續打開已接近2個月時間，3~4月原鋁進口量比較小，進口鋁合金及鋁材的量大幅繼續高於同期；從出庫和運輸周期來看，5~6月電解鋁錠的量也會預計大幅提升。二是，煉廠新投產能的釋放，據了解5~6月將有約92萬噸新產能有投產計劃，集中在雲南和內蒙具備冶煉成本優勢的地區。三是前期減產企業擇機復產，其中3月減產33.67萬噸，4月份減產51.6萬噸，從檢修期來看已經陸續結束，價格和利潤合適的情況下後期減產企業復產的概率很大。四是，囤貨和收儲企業在價格合適下也有可能拋向市場。根據SMM，5月份電解鋁產量已經恢復至年初高位水平約307萬噸，同比增速1%；6月份電解鋁站上萬三，冶煉利潤也繼續修復，可以預期供應將延續增長。
2、6月企業供給增加是相對確定的，但實際需求不見得有太多改觀。一是，下遊加工費出現下降，說明下遊短期過熱的局面開始出現降溫；二是，鋁水轉化為鋁錠的比例也會有所增加從而緩解現貨緊張的情況；三是，價格高漲下囤庫和收儲已經沒有太大意義，甚至可能還會拋向市場。4~5月份囤庫也有透支消費之嫌。
3、所以筆者對6月~7月鋁價相對謹慎甚至有些偏空，雖然有較大Back結構以及庫存持續去化制約著做空力度和信心，但行情繼續上漲的內生動力已然不足，鋁價或表現震蕩甚至偏弱來驗證前期去庫的“成色”。這時候最適合的就是冶煉企業加大氧化鋁的囤庫並在滬鋁盤上進行遠月套保。另外，套利上建議內外正套可以介入，國內去庫放緩預期以及海外復蘇預期，可能會對內外價差進行糾正。
（光大期貨 展大鵬）