盤面利潤超過2000元/噸或將限制鋁價反彈空間
社會庫存維持低位，疊加下遊旺季預期猶存，現貨端偏強對鋁期價形成支撐，但上遊端冶煉利潤維持高位，供應回升壓力導致賣保意願增強。短期宏觀面無進一步重大利好，加之基本面利空逐步顯現或限制鋁進一步反彈的空間，預計鋁價震蕩概率較大。
全球經濟增速整體下滑拖累終端需求
全球主要經濟體宏觀數據呈現大幅下滑。美國商務部近期公布的數據顯示，第二季度國內生產總值(GDP)按年率計算下滑31.7%，創下記錄以來最大季度降幅，反映出疫情對美經濟運行形成巨大打擊。二季度佔美國經濟總量約70%的個人消費開支降幅為34.1%，其中，受疫情打擊最為嚴重的服務支出重挫43.1%，進一步佐證需求低迷的事實。美政府不斷擴大赤字以及美聯儲持續釋放流動性以托底經濟，其中市場預計2020財年美國聯邦預算赤字將達3.3萬億美元，佔GDP比重16%，為1945年以來最高。與此同時，美聯儲在6月會議決定將聯邦基金利率維持在0-0.25%水平不變之後，近期美聯儲宣布對長期目標和貨幣政策策略聲明進行更新，將尋求實現2%的平均通脹率長期目標，可以看出美聯儲通過平均通脹率的方式來容忍貨幣寬松導致的通脹數據過高風險。從大宗商品市場表現來看，美聯儲寬松政策的邊際效應在減弱，市場投機需求下降，市場焦點逐步轉向實體終端需求，可以預計大宗商品市場價格進一步走高的動能在下降。
歐盟方面，二季度歐元區GDP環比下降11.8%，該數據是自1995年歐盟有相關統計以來的最大經濟降幅。日本方面，今年第二季度日本實際國內生產總值(GDP)環比下降7.9%，按年率計算下降28.1%，為有可比數據以來最大降幅。總體來看，目前歐洲及日本宏觀數據較為悲觀，需求端表現依然疲軟。
國內宏觀數據呈現穩定，統計局公布的二季度GDP由負轉正同比增長3.2%。最新公布的8月中國官方PMI為51.0%，比上月略降0.1個百分點，但持續穩定在榮枯線之上。其中新訂單指數為52.0%，比上月上升0.3個百分點，連續4個月回升，表明制造業市場需求持續恢復。
綜上，短期除中國以外其他主要經濟體經濟運行依然弱勢，不排除有突發利空因素導致大宗商品二次探底的風險。
庫存繼續下滑，下遊按需採購為主
鋁錠庫存繼續下滑，鋁棒庫存出現拐點。9月14日，據上海鋼聯統計數據顯示，國內電解鋁社會庫存合計73.7萬噸，環比下降2.2萬噸，從8月初至今，國內社會庫存回升不及預期，現貨端相對強勢對鋁期價形成支撐。但利空來自鋁材出口受挫，據海關總署數據顯示，國內8月中國未鍛軋鋁及鋁材出口39.5萬噸，同比減少15.2%，環比增加5.8%。今年1-8月中國累積出口未鍛軋鋁及鋁材313.4萬噸，同比減少20.3%。2019年8月中國未鍛軋鋁及鋁材出口量為46.6萬噸，同比下降9.9%。近期從下遊企業反饋來看，終端實際需求呈現穩中趨弱，伴隨著鋁價不斷走高導致企業點價較為謹慎，日常以按需採購為主。
冶煉企業利潤較高，供應端壓力猶存
供應端保持穩定，據國家統計局公布的7月全國電解鋁產量309.60萬噸，同比增長3.10%,累計產量2113.40萬噸，累計增長2.50%。目前山西一級氧化鋁報價2313元/噸，貴陽一級氧化鋁報價2350元/噸，河南一級氧化鋁報價2329元/噸，三地氧化鋁價格維持低位。伴隨著國內鋁價持續反彈，行業利潤快速修復，目前平均水平已經超過2000元/噸，高利潤必將刺激上遊端加快復產。近期雲南神火完成一期電解鋁項目的全面運行，涉及年產能45萬噸，9月份電解鋁產量3.75萬噸，9月底完成二期項目，涉及年產能45萬噸，10月份產量將繼續增加。與此同時，文山鋁業年產50萬噸水電鋁項目三段完成通電，投產速度進一步加快，預計9月14日電解生產線全面投產。可以預計四季度之後供應壓力將逐步加大，冶煉廠及貿易商賣保意願不斷增強，鋁價進一步反彈空間將受到限制。
綜上，在近期宏觀面有一定回暖的背景下，疊加產業端呈現不斷去庫狀態，鋁市場呈現偏強運行。但伴隨著鋁價不斷走高，需要警惕冶煉企業利潤維持高位引發供應端回升，這或將限制鋁價進一步反彈的空間。預計9-10月鋁主力合約運行區間在13600-14800元/噸，上遊企業可以考慮在14500-14800元/噸區間逢高少量賣出鎖定利潤。
（中信建投期貨有限公司 江露 王賢偉）