一、本期觀點
空頭情緒集中釋放，節前價格震蕩為主
運行邏輯：
1）本周滬鋁經歷了疫情後反彈趨勢下的最大幅度暴跌，主力合約一度跌下14000元/噸支撐，宏觀層面的持續施壓以及基本面邊際走弱導致空頭情緒爆發；
2）從基本面來看，去庫的局面仍在繼續，周中鋁錠社會庫存下降2.4至71.6萬噸，鋁棒庫存則持平。盡管去庫仍在繼續，但從加工需求來看，旺季不旺局面基本證實，目前了解10月訂單相對9月保持穩定，未有明顯改善跡象。出口方面，部分領域則繼續有所改善，但從本周8月公布的進口數據來看，未鍛造鋁及鋁材仍處於凈進口狀態，源源不斷的鋁錠和合金錠進入國內，近期進口窗口仍處於開啟狀態，在歐洲疫情二次幹擾加重的情況以及各國掀起對中國鋁材的制裁來看，回到正常的凈出口量仍需較長時間等待。供應端，雲鋁海鑫、雲南宏泰產能繼續釋放，壓力不斷增加，供需邊際開始走弱。
3）氧化鋁本周基本保持穩定，局部地區小幅反彈。現貨市場成交活躍度仍一般，買方及貿易商參與度較低，短期平穩局面有望延續。從供需來看，隨著電解鋁產能的釋放，需求不斷提高，但氧化鋁產能較為充足，同時西南地區有新建產能釋放，而進口依舊有補充，因此氧化鋁價格低位徘徊的局勢難以改變；
4）本周鋁價暴跌雖然是由宏觀引發，但巨大的跌幅背後實際是積聚的空頭情緒集中釋放，由於十一假期後交易日有限，主力合約輪換較前兩個月提前，在供應持續增加而旺季需求9月證偽的情況下，基本面偏向空頭，但在去庫開啟及低庫存的支撐下，此前鋁價仍能維持高位，但周中宏觀因素打開了閥門，價格順勢而下，釋放了這部分情緒。展望後市，基本面邊際走弱的邏輯較為確定，鋁價壓力凸顯，絕對價格趨於走弱，但注意現貨升水對當月價格的支撐，以及暴跌後倉單加速下降的情況，短期價格仍具有高位支撐的動力，單邊應以觀望為宜。
產業調研：
1）（09-25）下遊消費方面，受線纜方面拖累，龍頭加工企業開工率略有下滑，板帶箔以及合金錠等方面訂單在旺季有小幅增長，但型材和線纜兩塊仍表現不佳；
2）（09-18）冶煉廠方面，雲南宏泰一期於本周開始通電投產。
二、重要數據
1）周中氧化鋁多地保持穩定，僅山東地區明顯提高，國內各地價格在2306—2348元/噸範圍，均價為2326元噸，環比上周提高3元，氧化鋁平均虧損維持在116元水平；
2）電解鋁成本端氧化鋁價格小幅提高，因此當前完全成本小幅提高至12678元/噸附近，而現貨價格大幅回落，經測算國內冶煉廠整體利潤水平下降至1602元/噸；
3）鋁社會庫存77.85萬噸（鋁錠71.6萬噸，鋁棒6.25萬噸），環比上周下降了2.35萬噸，去年同期為107.25萬噸，同比下降29.4萬噸；
4）截至9月25日，上海現貨與當月合約基差為升290-升330，基差在盤面價暴跌後迅速拉升，主因現貨端支撐較強；周中華東市場在鋁價大幅下行後持貨商較為挺價，貿易商逢低補貨，下遊同樣備貨意願提升，整體成交尚可；華南地區同樣遭遇暴跌後情緒的轉變，持貨商拋售情緒收斂，而下遊為國慶備貨量加大，現貨升水創下年內高位；
5）LME庫存本周繼續去庫，環比上周減少2.7萬噸至147.72萬噸，較年初增加0.41萬噸，較去年同期增加60.35萬噸；注冊倉單下降2.78萬噸至121.81萬噸，較年初增加30.56萬噸，較去年同期增加49.04萬噸；LME鋁-0-3升貼水在貼40.25美元/噸至貼37.5美元/噸區間。
三、交易策略
觀望