原鋁運行產能已逐步攀升至近三年高位，行業供應瓶頸已經實現突破。截至10月下旬，電解鋁行業完全平均成本約12590元/噸，平均利潤約2364元/噸，處於歷史高位。受利潤驅使，新增以及復產產能繼續投產，11月總計有46萬噸產能計劃釋放。不過由於天氣、電力以及建設進度等因素，達產率或存在不及預期的可能性。
警惕消費轉弱風險，成本端依舊偏弱震蕩：
年迄今原鋁消費累計增速超3%。9月型材、鋁桿以及鋁合金錠的開率環比均有一定的改善。近期鋁棒加工費表現來看環比也有所回升，但幅度相對有限。隨著旺季的過去，11月國內下遊消費可能會出現一定程度的走弱。同時海外疫情近期又出現明顯反復，出口可能面臨更大的壓力。總體來看，我們預計11月下遊消費將小幅走弱。
氧化鋁價格延續弱勢表現，市場情緒較為悲觀，盡管礦石端有一定支撐但整體需求不佳且閒置產能較大，預計11月氧化鋁價格以弱勢震蕩走勢為主。
投資建議：
目前無論從鋁錠的絕對價格還是行業利潤水平來看均處於近幾年相對高位。11月份供需邊際上存在一定的走弱風險，但幅度預計不會很大。短期鋁價將延續高位震蕩的走勢，建議以觀望為主。中期來看，年底消費隨著溫度的降低會逐步減弱，供應的壓力又隨著時間的推移逐步增加。基本面逐步轉弱的風險較大，我們建議以逢高沽空遠月合約的思路為主。
風險提示：
美國大選加劇市場波動，國內消費超預期。
報告全文
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原鋁供應壓力增大，運行產能升至階段新高
9月國內原鋁產量為311.0萬噸，同比去年增加5.3%，1-9月累計產量為2760.9萬噸，同比去年增加2.4%。運行產能3823.2萬噸，創2017年7月以來新高。三季度投產進度較快，行業供應穩步增加，市場需要注意供應已經突破近幾年瓶頸，進入下一個臺階。
截至10月下旬，電解鋁行業完全平均成本約12590元/噸，平均利潤約2364元/噸處於歷史高位。受利潤驅使，新增以及復產產能繼續投產，11月總計有46萬噸產能計劃釋放。不過由於天氣、電力以及建設進度等因素，雲南地區的投產速度受到一定影響。總體來看供應壓力依然在繼續增大，但投產率或存在不及預期的可能性。
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警惕消費轉弱風險，成本端依舊偏弱震蕩
消費端：9月份國內表觀消費量同比仍錄得較快增長，年迄今原鋁消費累計增速超3%。從下遊開工率來看，9月型材、鋁桿以及鋁合金錠的開率環比均有一定的改善。從鋁棒加工費表現來看環比也有所回升，但幅度相對有限。整個鋁市延續了此前淡季不淡，旺季不旺的表現。
展望11月份今年的情況與去年有所不同，沒有去年大慶限產等幹擾，因此隨著旺季的過去，國內下遊消費可能會出現一定程度的走弱。同時海外疫情近期又出現一定程度的反復，再考慮到滬倫比值處於歷史高位，出口可能面臨較大的壓力。總體來看，我們預計11月下遊消費可能出現小幅走弱的情況。
成本端：9月國內氧化鋁產量為584.5萬噸，同比上漲5.7%。運行產能7220萬噸，環比8月增加50萬噸。山西地區氧化鋁價格近期依然在2300元左右震蕩。截至10月底國內氧化鋁運行產能如果匹配電解鋁來算，短缺504萬噸。氧化鋁價格延續弱勢表現，市場情緒較為悲觀，盡管礦石端有一定支撐但整體需求不佳，且閒置產能較大，預計11月氧化鋁價格以弱勢震蕩走勢為主。
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投資建議
目前無論從鋁錠的絕對價格還是行業利潤水平來看均處於近幾年相對高位。支撐價格的主要因素是鋁錠庫存偏低導致現貨緊張。11月份供需邊際上存在一定的走弱風險，但幅度預計不會很大，即鋁錠庫存11月份並不會面臨很大壓力。因此總體來看11月鋁價預計將延續高位震蕩的走勢。此外美國大選的結果預計會對市場造成較大的影響，從而使鋁價的波動提升。短期我們建議以觀望為主。中期來看，年底消費隨著溫度的降低會逐步減弱，供應的壓力又隨著時間的推移逐步增加。基本面中期轉弱的風險較大，我們建議以逢高沽空遠月合約的思路為主。
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風險提示
美國大選加劇市場波動，國內消費超預期。
報告作者
孫偉東 高級分析師（鋁、錫）
從業資格號：F3035243
