作者：封帆/Z0014660/
一德期貨有色金屬分析師
進入11月份，滬鋁價格又迎來一波單邊上漲行情，滬鋁主力價格迫近16000元/噸。拜登的當選，RCEP的簽署，國務院常務會議提倡促進汽車及家電的消費利好鋁價，對終端實際消費了解市場好壞不一真偽難辨，在宏觀尚且穩定，風險偏好提高的情況下，表觀消費數據引領鋁價突破新臺階。
7-10月份，原本的消費淡季社會庫存沒有走出單邊去庫的走勢，始終維持在70-75萬噸附近，因此鋁價表現平平，維持在13500-14500元/噸的震蕩走勢，10月份開始，淡季社會庫存開始下滑，市場對消費的預期繼續保持樂觀，鋁價突破高點迫近16000元/噸。
從社會庫存與鋁價走勢的對比中可以看出很強力的負相關關係，供給側改革後經歷了2-3年的去庫存周期，渠道庫存已降至相對低位，在疫情這種外生因素下使得鋁價跌至相對低點而引發的下遊終端企業進入補庫周期，表觀消費強勢也實屬正常。但在冬季疫情的擔憂下，鋁企高利潤以及廢鋁進口放開等因素的影響下，追漲尚需要謹慎。
電解鋁成本端維持相對穩定，氧化鋁價格短期難說反彈，預備陽極價格連續數月上漲但對整體貢獻有限，鋁價的上漲使得電解鋁行業加權平均成本達到3500元/噸，高於2017年供給側改革時的行業利潤。雖然新增產能供給總量受限，國內產量難以達到2018年以前10%以上的增速，但轉能產能及合規產能的集中投放，使得未來1-2年產量供給增速保守估計維持在5%左右。
海外疫情處於第二輪或是第三輪的爆發中，疫情控制難度較大，歐洲部分地區進行新一輪的封鎖，美國當日新增超過15萬人，拜登當選後對美國疫情的控制是否會出現強制政策目前仍處於未知數，海外消費的復蘇仍是艱難而緩慢的過程，滬鋁比值將會持續處於高位，對於原鋁、廢鋁及鋁材的進口數量，或繼續保持高位。2020年1-9月份原鋁累計凈進口75萬噸，其中6-9月份進口72萬噸。1-9月份未鍛軋鋁及鋁材進口199萬噸，同比增長3.8倍，而出口量累計398萬噸，同比減少17%。
從2018年開始陸續執行的對洋垃圾進口的限制廢鋁進口量出現明顯的下滑，2018年廢鋁進口量同比減少28%，2019年同比減少11%，2020年1-9月份累計同比減少50%，年初更是出現廢鋁及鋁錠價格倒挂的現象，為緩解國內廢鋁緊張及來料加工企業的需求，從2020年11月1日開始中國可以不受限制的進口符合新標準的廢鋁，目前尚不清楚新規對廢鋁進口量影響如何，且對2020年整體進口量影響有限，但對2021年國內鋁供應端方面或形成相應的衝擊。
目前市場整體政策環境向好，社會庫存表現強勢，鋁價得到相應的支撐，但企業高利潤及供給端持續增加的情況下，仍需要警惕消費走弱及獲利盤了結帶來的價格回調的風險，防範冬季疫情爆發的不可控風險，關注社會庫存變動。