第一部分 市場研判
正如我們在2019年年報中提到的，2017年電解鋁供給側結構性改革提出產能上限的同時，其實也標志著電解鋁產能無序擴張的徹底終結。雖然在隨後兩年的行情走勢中，產能運行的變化情況與供給側改革並沒有直接的關聯。但在2020年疫情爆發的特殊環境下，電解鋁合規產能的絕對上限，使得供應端無法在高額利潤環境下出現無序擴張。伴隨產能集中度的繼續提升，大集團產能投放的潛在默契打破了困擾行業的囚徒困境，形成了生產效益回升到產能增長的有效反饋。而需求端在宏觀經濟周期快速切換以及通縮通脹預期來回流轉的過程中，電解鋁商品及金融屬性的反復切換也刺激著市場形態的不斷變化。上半年基建及地產需求在政策刺激下的集中爆發為電解鋁去庫帶來了有力支撐，黃金坑”期間的投機囤貨也助力了鋁價的企穩回升。隨著海外疫情的蔓延擴散，終端制品出口熱潮帶來的需求增長成功開啟了下半年的去庫行情。即使病毒的突變和疫苗的普及存在不可調和的客觀現實，財政及貨幣刺激也有邊際效用遞減的趨勢，但疫情環境下的供需趨勢已經形成。在國內十四五規劃開啟的關鍵年份，我們對2021年的消費復蘇抱有樂觀期待，只是路上或有一些顛簸。
展望2021年，在供需雙增的基本面格局下，通過鋁價利潤再到產能調整的有效傳導，供應端的增長趨勢一旦形成，便不會輕易發生變化。面對日益增長的供應壓力，需求增速將不可避免的被供應增長追趕。當供需關係拐點出現之後，庫存端的指引信號仍將是價格反轉的有力抓手。根據後文所做的基本面分析，我們認為上半年國內市場仍將存在一定的供應缺口，進口窗口也將維持打開。但到了下半年，隨著表觀需求難以繼續邊際改善，供應過剩的壓力恐將施壓於鋁價，伴隨累庫周期的重新開啟，鋁價重心或將再度下移。全年鋁價的運行區間或將在14300-17500之間。
風險提示：刺激政策提前退場，氧化鋁行業供給側改革，電解鋁產能投放不及預期。
第二部分 行情回顧
2020年鋁價探底回升，呈寬幅V型反轉走勢。同時，全年價格重心較2019年抬升明顯，波動幅度也相對擴大。從影響因素來看，新型冠狀肺炎的全球大流行對全球經濟穩定運行產生了巨大的威脅，人類生產生活的被迫改變令正常的經濟秩序降速運行。同時宏觀環境以及刺激政策的不斷變化也對年內鋁價產生深刻影響。從走勢劃分，大致可分為四個階段，宏觀預期以及終端需求的不斷變化是每輪行情的主要推手。
第一階段為1-3月，年初伊始鋁價運行較為平穩，市場仍在消化季節性累庫對供應造成的衝擊。但隨著新型冠狀肺炎在武漢地區的逐漸傳播，投資者對疫情快速傳播帶來的恐慌情緒大幅上升。隨後在官方公布病毒會人傳人之後，政府一係列嚴厲的防疫舉措迅速將市場的恐慌情緒放大。雖然經過整個春節假日的消化，但金融市場在恢復交易之後，還是出現了大幅跳空的情況。隨後在對疫情穩定控制下的樂觀預期中，鋁價開始企穩。但很快又受疫情全球範圍內快速傳播影響，全球金融市場的負面情緒生至頂點使得鋁價跌至近四年低位。
第二階段為4-8月，隨著國內疫情的逐漸平穩，金融市場的恐慌情緒開始慢慢散去。受絕對鋁價維持低迷影響，在原料價格調整有限的情況下，因冶煉企業的利潤水平大幅回落，使得產能運行規模急劇壓縮。部分企業因擔心需求前景，也有主動收縮產能的意願。同時在國內國外財政貨幣的多重刺激下，因政府救市力度空前，使得金融市場的通脹預期上升明顯。並且在美聯儲不限量放水的刺激下，美元走勢的連續下行也為金屬價格提供上行支撐。在極為寬松的政策環境下，疊加國內庫存的連續去化，滬鋁(15780, 325.00, 2.10%)價格反轉上行，開啟了年內的慢牛行情。
第三階段為9月單月行情，受氧化鋁價格滯漲回落影響，成本塌陷對鋁價的拖累作用開始逐漸顯現。在國內鋁企冶煉利潤漲至新高的情況下，市場對供應加速投放的預期不斷增強。同時超預期的進口增量也在不斷衝擊國內的供應市場。而需求端在三季度因極端氣象的提前介入，使得終端需求的環比回落提前出現。同時受二季度透支需求影響，9月整體的需求增量較為有限。在周期性淡季因素的拖累下，疊加供應端的加速投放預期，累庫預期的持續兌現對鋁價的壓制作用較為明顯。
第四階段為10-12月，10月國慶結束之後，伴隨海外氧化鋁供應的逐漸改善，進口窗口的再度擴大疊加國內供應的寬松狀態，使得氧化鋁實際運行產能處在繼續增長之中。在過剩預期不斷加重的情況下，氧化鋁價格的弱勢調整繼續延續，給予下遊冶煉企業更多的利潤空間。不過由於部分新增項目處在投產過程中的間歇期，復產產能形成產量的效率也相對偏低，使得供應端的增長壓力較為有限。而需求端的超季節韌性表現，特別是出口訂單帶來的需求增量，疊加汽車板塊的環比走強，仍為庫存端的去化提供支撐。並且隨著美國大選結果的最終落地，地緣政治不確定性的下降帶來風險需求的修復，也令鋁價具備上行基礎。在通脹預期帶動順周期板塊集體上漲的情況下，鋁價的上行斜率較二階段更為陡峭，並創出近3年來的新高16925元/噸。
第三部分 2020年氧化鋁市場分析及2021年展望
1、行情回顧
2020年氧化鋁價格呈震蕩格局，但波動幅度及趨勢性特徵均弱於2019年。受2019年四季度開始的趨勢性下跌影響，2020年初氧化鋁價格跌至國內主流企業的成本線附近。在高供給彈性的影響下，行業運行產能的主動壓縮使得短期過剩預期出現下降。在國內電解鋁需求繼續增長的情況下，1月氧化鋁價格開始企穩反彈，隨後受2月國內集中爆發新冠肺炎影響，供需結構的階段性錯配使得氧化鋁價格繼續反彈。因防疫政策升級造成的物流運輸受阻更是助長了地區價格的上漲。但隨著3月鋁價的急速下挫，在電解鋁減產產能被動擴大的情況下，因需求不暢導致氧化鋁價格跟隨下跌。4月終端需求持續低迷使得氧化鋁價格延續陰跌走勢，在部分地區跌破主流企業現金成本線後，企業壓縮產能的意願上行明顯。伴隨部分在產企業限售情緒的放大，氧化鋁價格終於觸底反彈。並且在鋁價持續上行的過程中，隨著電解鋁企業現金流的持續好轉，企業主動補庫意願也得到回升，在剛需放量採購的支撐下，因成交流動性好轉使得氧化鋁價格跟隨鋁價上行。7月初，中鋁旗下兩家氧化鋁企業實施彈性生產的消息再度刺激市場神經，在投機做市力量的主動介入下，氧化鋁價格再度暴力上漲。但隨著行業利潤的快速修復，閒置產能的迅速重啟再度施壓氧化鋁價格。8月海德魯巴西氧化鋁工廠事故減產的消息一度提振市場，但在部分企業採取擴大產能規模攤薄生產成本的情況下，因實際產量逆勢上揚，使得氧化鋁價格重回弱勢調整走勢並延續至今。
2、2020年新增產能統計及2021年展望
統計數據顯示，2020年國內新增氧化鋁產能300萬噸，對應新增產量約210萬噸。從新產能投放的地域來看，由於新增產能集中在國內低成本地區，原料鋁土礦基本就地取材或港口直運，受新冠疫情的幹擾相對較少。並且投產時間處在5月之後，彼時國內疫情已經較為平穩，終端需求也已基本恢復，利於新投產能的順利達產。根據統計數據，2021年預計新增氧化鋁產能550萬噸，2022年及以後新增氧化鋁產能1450萬噸。從新產能投放的地域來看，基本是較低礦石成本或海外礦石資源較為集中的廣西、山東等地，並且2021年新增電解鋁產能也主要集中在雲南、廣西、貴州等地區，上下遊的就近對接也有利於企業產能的穩定運行，因此我們認為2021年的低成本新增產能將如期投產。
3、2020年產量分析及2021年展望
統計數據顯示，截止2020年12月初，國內氧化鋁建成產能8812萬噸，運行產能7225萬噸，同比增長4.18%，環比下降0.48%，11月開工率為81.99%。按照當月產能的運行情況進行推算，11月國內氧化鋁產量約為599萬噸。並根據當前各運行單位的運營狀況做大致匡算，12月國內氧化鋁產量或將在11月的基礎上小幅下降，日均產量或降至19.8萬噸，月度產量為613.8萬噸。2020年全年產量約為6959萬噸，較2019年下降2.73%。回顧單月產量數據，全年月度產量前低後高的走勢較為明顯。年初在生產效益大幅下滑的情況下，因市場價格跌破主流企業的現金成本線，企業減產意願上升明顯。同時在新冠肺炎的雙重影響下，原料供應以及現貨流動性的錯配使得企業被迫降速運行，2月、3月產量觸及年內低點日均18.3萬噸。隨後伴隨鋁價的持續上行，因電解鋁企業現金流持續好轉，使得企業主動補庫意願大幅回升。同時疫情防控政策的常態化調整也為企業的復工復產創造條件。在供需兩端同時發力的情況下，在產企業的開工水平逐漸回升。但隨著運行產能的逐漸增長以及新增產能的陸續釋放，因階段性過剩預期明顯使得氧化鋁價格再度回落並擠壓生產利潤，迫於企業的運營壓力，中鋁旗下的兩家氧化鋁企業開始實施彈性生產。但受氧化鋁價格快速反彈影響，從生產利潤到供應彈性的迅速擴張使得實際產量繼續上漲。8月海德魯巴西氧化鋁工廠因事故減產，在進口增速放緩的樂觀預期下，部分在產企業也試圖通過上調運行產能的方式增加自己的市場份額。在產量繼續增長的情況下，此時的氧化鋁價格已經開始出現下行跡象。但部分企業基於市場競爭的需要，逆勢擴大產能規模來攤薄生產成本。因此在年末的最後幾個月內，即使氧化鋁價格依然低迷，企業的生產效益也並未出現明顯好轉，但運行產能的規模仍處在偏高水平。隨後秋冬取暖季環保限產問題再度施加影響，但由於地區氧化鋁價格持續低迷，山西及河南的部分氧化鋁企業開工率低於行業平均值10%以上。從環保政策的要求來看，基本達到了政府的限產要求，因此2020年的環保政策對產量的影響較有有限。不過從目前的政策環境看，隨著疫情影響的逐漸平穩，2021年作為疫情結束後全面復蘇的一年，經濟增長的內外部環境或好於2020年。同時外部政治不確定性的減弱也有利於外部需求的順利釋放。在十四五規劃的開局之年，環保政策的偏緊狀態或將繼續延續。根據已知的市場信息進行2021年產量推演，2021年一季度貴州廣鋁的30萬噸新增產能或將陸續投放，三季度靖西天桂的剩餘產能也有望順利投產，全年運行產能增量或接近550萬噸。再考慮到各新增項目的施工進度，資金情況還有投產時原料價格等相關因素，通過折算，預計2021年全年新增產量約260萬噸，全年累積產量為7219萬噸，較2020年增長3.74%。
4、2020年氧化鋁進出口統計
隨著國內氧化鋁建成產能的逐年上升，我國氧化鋁對外依存度呈逐年下降態勢，但我國氧化鋁凈進口國的地位仍未發生改變。雖然受2018年海德魯巴西氧化鋁工廠環保限產，以及俄鋁被歐美制裁等突發事件的影響，海外氧化鋁供需結構一度失衡，並通過內外價差的方式幹擾國內市場，並令我國轉變為氧化鋁凈出口國。但隨著2019年海德魯巴西氧化鋁工廠限產禁令的解除，海外市場的供應情況已逐漸恢復。並且阿聯酋鋁業等企業新建項目的積極擴展，也為市場帶來更多增量。在海外新冠疫情持續肆虐的情況下，因海外冶煉需求出現下降，外部供應過剩格局進一步凸顯。海關數據顯示，截至2020年10月，中國氧化鋁累計進口314.79萬噸，同比增長205.1%，而累計出口13.93萬噸，同比下降38.69%，預計全年凈進口量將達到370餘萬噸。據統計2021年海外氧化鋁新增產能約335萬噸，伴隨海外供應格局的持續寬松，在低成本廉價貨源的不斷衝擊下，我國氧化鋁凈進口的格局或將繼續延續。
第四部分 2020年電解鋁市場分析及2021年展望
1、2020年減停產產能統計
從減產產能的情況來看，受一季度新冠肺炎在國內集中傳播以及各級政府嚴厲的防疫政策舉措影響，無論是原料供應、人員到位還是產品銷售均出現了階段性的錯配。在彼時市場極度恐慌的情況下，對終端需求的悲觀預期也使得企業壓縮產能的意願出現回升。伴隨絕對鋁價的急速下行，在虧損壓力瞬時放大的情況下，部分尾端高成本產能紛紛進入檢修狀態。隨後在二季度至三季度期間，受南方大範圍暴雨以及洪澇天氣影響，在雷電等極端氣象高發的情況下，部分企業因電力設備故障而不得已進入減停產狀態。時間進入年底四季度，在極端的污染氣象條件下，河南省環保政策的大幅趨嚴令部分企業降速運行，但對整體產能的影響極為有限。經過近幾年的主動環保改造，目前電解鋁企業的生產設備基本完成了環保升級改造，主流企業基本不會受到環保因素的實質性威脅。截至本報告終稿前，全年共減產產能約114.17萬噸。
2、2020年復產產能統計
從復產產能的情況來看，隨著二季度國內疫情發展的逐漸平穩，在政府防疫工作重心轉向復工復產後，因原料供應、人員流動以及現貨流動性的修復，使得企業的現金狀況出現好轉。同時現貨鋁價的持續攀升也為企業恢復產能運行創造有利條件，在企業經營利潤轉虧為盈並持續走高的情況下，停產企業的復產積極性不斷走高，復產進度也進一步加快。截至本文成稿時，國內復產產能約166萬噸。
3、2020年新增產能統計及2021年展望
從新增產能的情況來看，一季度在絕對鋁價相對低迷，終端需求季節性放緩的情況下，因生產效益有限使得新投產能的釋放速度較為緩慢。隨後受突如其來的新冠疫情影響，在人員流動、項目建設、以及原料供應都處在中斷的情況下，即使企業處在成本洼地，企業現金流相對充裕，也難以將產能及時投放。雖然在二季度國內疫情已經有了明顯好轉，政府的防疫政策也已大幅調整。但礙於需求形勢的不明朗，特別是海外疫情還處在爆發初期，新建項目的投放意願仍較為謹慎，使得利潤修復下的產能增長速度不及預期。根據統計數據，2020年全年新增產能投放近218萬噸，已復產產能約166萬噸，已減產產能114.17萬噸，產能凈增長269.83萬噸。從地區情況來看，內蒙古和西南依然是新增產能的首選地區，內蒙古作為傳統煤炭電力資源的大省，仍舊是部分能源企業產能落地的理想區域。而西南地區憑借近些年基建設備更新帶來的廉價水電資源優勢，通過政府讓利等多種優惠招商方式，不斷鞏固其區位優勢，已經成為新晉產能的首選落戶地。統計資料顯示，2021年全年共有246.3萬噸新建產能待投放，其中雲南150萬噸，內蒙古60萬噸，分別佔全年總投放量的60.9%和24.4%。
4、2020年產量分析及2021年展望
據統計數據顯示，截止2020年12月初，國內電解鋁建成產能4210.1萬噸，運行產能3930.1萬噸，同比增加9.29%，環比增加1.05%，11月開工率為93.35%。按照當月產能的運行情況進行推算，11月國內電解鋁產量約為320.35萬噸。並根據當前各運行單位的運營狀況以及新增項目的投產進度做大致匡算，12月國內電解鋁產量將在11月的基礎上繼續增長，約增至333萬噸。2020年全年產量約為3731.8萬噸，較2019年增加3.95%。回顧單月產量數據，一季度受利潤空間狹窄以及新冠疫情影響，電解鋁企業投復產進展緩慢，尾端減產產能逐漸增多，使得季度產量下滑明顯。二季度隨著國內疫情的逐漸平穩，防疫政策轉向復工復產後，在物料供應、人員流動等生產資料齊備的情況下，在產產能的平穩運行才使得產量輸出趨於穩定。三季度在絕對鋁價繼續走高，終端需求集中釋放的強勁刺激下，在產企業的產能開始逐漸提速，新增及復產產能的增多也為季度產量增長做出貢獻。但由於產能投放節奏過於單一，因此產量的環比增長較為有限。在四季度超預期且破紀錄的高利潤刺激下，部分新增項目的投放速度才開始加快，但對全年產量而言，提升作用仍然有限。根據目前已知情況對2021年產量做預估推演，2021年一季度雲南神火二期30萬噸新增項目有望順利投產，同時雲鋁昭通二期以及內蒙古創源二期也將在上半年完成投產，疊加2020年年末投放產能的提前達產，在2021年上半年或將新增產量近100萬噸。而三季度內蒙古白音華和魏橋雲南項目投產的可能性也在增加，全年運行產能實際增長或超過200萬噸。再考慮到各新增項目施工進度，資金情況還有投產時原料價格、鋁價等因素，經過折算，預計2021年全年新增產量約211.95萬噸，全年累積產量為3943.7萬噸，較2020年增長5.68%。
5、庫存方面
經過整整一年供需兩端的修復調整，鋁市庫存端的整體表現好於預期。截至本文成稿前，LME鋁庫存1383725噸，較2019年同期下降7.24%;上期所鋁庫存212745噸，較2019年同期上漲9.76%;鋼聯統計的主流消費地社會庫存59.3萬噸，較2019年同期增加2.07%。受2020年新冠疫情的直接影響，外部需求的轉移替代使得國內的需求情況大幅攀升。在終端產品出口表現大超預期的情況下，海外過剩原料通過凈進口的形式流入國內市場，並引發國內市場出現累庫。但隨著終端需求的持續釋放，在供應增長相對緩慢的情況下，國內庫存經歷了先增後減的過程。國內庫存能夠大幅去化的主要原因是2020年雖然遇到新冠疫情的影響，全球經濟社會的正常秩序被徹底打亂。各國因防疫政策取向的不同，而存在明顯的需求增長差異。同時疫情對企業及個人資產負債表的破壞也使得終端需求無法繼續修復到位。不過在各國政府強有力的貨幣及財政政策刺激下，社會總需求的觸底回升為鋁制品市場帶來強勁去庫動力。特別是上半年國內基建及地產需求的持續發力，為鋁錠市場被動去庫帶來有力支撐。同時下半年海外需求的逐漸恢復也令需求結構順利換擋，在三四季度出口增速創出近年新高的情況下，家電及食品包裝需求的持續向好發展也為庫存去化做出貢獻。而供應端因新增產能投放進度偏緩偏晚影響，在廢鋁供應階段性受阻等因素的加持助力下，供應規模的相對有限使得供需缺口持續存在。同時上下遊產業就近配套格局的逐漸形成也使得鋁水直供比例繼續提高，鋁企鑄錠量的同比下行令庫房入庫量出現下降，疊加投機氛圍較重的通脹預期，全球隱性庫存的持續上升也在一定程度上助力了鋁錠庫存的去化。
6、成本方面
2020年電解鋁成本小幅下移，最主要原因在於氧化鋁價格的波動範圍較為有限。上半年受新冠疫情的持續影響，在氧化鋁供應階段性趨緊的情況下，氧化鋁價格的一度上行令鋁企成本出現上移。但隨後在氧化鋁供應的高彈性擴張下，在閒置產能過剩明顯的打壓下，氧化鋁價格重新進入弱勢調整走勢。即使在四季度環保政策再度熱炒的情況下，產能壓縮範圍的相對有限也未能引起氧化鋁價格的大幅反彈。煤炭價格2020年波動較大，除了受國內礦山的安全整治以外，地緣政治的摩擦變化也影響了國內煤炭市場的平穩運行。不過在國家政策的強制補貼以及三季度水電發電量超預期的影響下，全年工業企業的實際用電成本並未發生明顯變化。輔料方面，預焙陽極等輔助原料受疫情衝擊，上半年價格回落較為明顯。但隨著鋁冶煉需求的持續修復，在原油、煤炭等原料價格回升的帶動下，下半年修復部分跌勢，但全年價格變化幅度有限，對鋁企成本並未作出過多幹擾。總體來看，2020年行業平均利潤僅在疫情最為恐慌的階段，因鋁價大幅下挫而產生瞬時較大虧損外，其餘時段均保持在盈利狀態。尤其是在7月中旬絕對價格大幅拉升後，冶煉利潤持續保持在1500元/噸以上，並在11月至12月鋁價暴漲期間創出近4000元/噸的創紀錄水平。截止本文成稿前，按即時價格進行測算，國內電解鋁加權平均成本在13180元/噸附近，噸鋁盈利接近3800元/噸。
第五部分 下遊市場及終端消費
1、鋁材情況分析
國家統計局數據顯示，2020年11月鋁材產量538.1萬噸，同比增長10.4%，1-11月累計產量5131.2萬噸，累計同比增長7.8%，產量增速較2019年明顯加快，且產量增長速度也高於電解鋁產量增速。在2019年高基數的情況下，2020年終端需求的大幅改善令同比增速上升明顯，特別是下半年海外疫情的持續蔓延令外部供應階段性受損。在替代轉移效應的支撐下，出口訂單的大幅增長令國內鋁材消費大幅走高。同時在財政及貨幣政策的雙重發力下，新型鋁材消費也迸發出蓬勃生機。特別是口罩機、防洪神器等鋁制產品的逐漸應用，為鋁材企業的訂單帶來了更多支撐。
從出口方面來看，海關數據顯示，2020年11月未鍛造鋁及鋁材出口42.4萬噸，同比下降5.77%，1-11月累計出口440.4萬噸，同比下降16.3%，預計全年出口量接近470萬噸。目前鋁材出口量已跌破500萬噸關口的整體規模，同比增速下滑明顯。一方面受高出口基數影響，在2019年出口量升至近年高位影響，2020年出口數據的同比走弱格局較為明顯。另一方面受新冠肺炎持續肆虐影響，2020年海外市場因防疫政策效果的差強人意，使得企業的生產運營難以保持穩定狀態。同時海外多國的雙反調查，也從政策環境上提高了出口商的潛在成本。在內外比價持續高位並升至8.0以上之後，出口利潤的大幅壓縮更是擠壓了企業的出口意願。隨著下半年人民幣匯率的不斷走強，出口環境的繼續惡化使得單月鋁材出口量難以修復至正常狀態。展望2020年的出口形勢，雖然新冠疫苗的提前接種為疫情可控創造出了有力條件，但病毒變異引發的疫苗效力下降以及居民接種意願的不足仍將拖累海外需求的修復進度，在歐美經濟增長前景仍不明朗的情況下，未來出口方面對鋁材的拉動作用或將繼續減弱。
2、終端情況分析
房地產行業作為鋁終端消費的主要領域，總用鋁量約佔鋁材消費量的30%。國家統計局的數據顯示，2020年1-11月，房地產開發企業房屋竣工面積59173萬平方米，下降7.3%，降幅收窄1.9個百分點。其中，住宅竣工面積42655萬平方米，下降5.8%。房屋施工面積902425萬平方米，同比增長3.2%，增速比1-10月份提高0.2個百分點。其中，住宅施工面積637903萬平方米，增長4.0%。房屋新開工面積201085萬平方米，下降2.0%，降幅收窄0.6個百分點。其中，住宅新開工面積147344萬平方米，下降2.7%。正常情況下，房地產新開工與竣工約存在24個月的時間間隔。但受2017年開始的地產調控政策影響，房企資金信用面的全面收緊，使得地產企業主動拉長施工周期來減緩竣工結算帶來的資金壓力。好在2019年地產市場開始重新復蘇，令地產投資增速逐步加快。伴隨建安施工量的不斷增長，房屋竣工面積開始修復與新開工面積間的剪刀差。雖然受2020年一季度疫情影響，竣工面積一度跌出深V，但在貨幣政策以及通脹預期的強烈刺激下，2020年地產投資再度火熱。即使在下半年房地產融資政策收緊之後，對後續投資產生一定負面影響，但積極的新開工及竣工數據仍有效拉動了地產投資的上行，在銷售端景氣度仍然較高的情況下，我們認為後續新開工仍將保持較高水平。同時隨著房企結算高峰的到來，竣工面積增速也有望繼續回暖，或對鋁材的整體消費形成支撐。
中汽協數據顯示，2020年1-11月國內汽車累計產量2237.2萬輛，同比下降3%。1-11月國內汽車累計銷量2247萬輛，同比下降2.9%。雖然11月產銷數據仍處在負增長區間，但從目前汽車市場的運行情況來看，全年產銷仍有進一步轉正的可能。2020年汽車行業曾受到疫情的嚴重衝擊，在銷售被動暫停，生產資料供應受阻的情況下，全球多家車企被迫關廠停產，一度拖累汽車鋁材需求的釋放。但隨著疫情幹擾的逐漸降低，疊加不斷加碼的促銷費政策，汽車產銷增速得以從“斷崖”中修復。雖然國內汽車市場受居民消費能力有限，用車成本較高，使用限制較多等多重因素制約，產銷增速難有大幅增長。但隨著國內存量市場的盤活以及新能源比重的擴大，汽車消費仍有不少的潛力可以挖掘。在穩定及擴大內需市場，解除各類不必要的限制措施，積極開展新一輪汽車下鄉和以舊換新的行動中，我們認為2021年汽車行業的產銷情況仍有繼續穩中向好的可能，汽車鋁材仍將獲得需求支撐。
電力電網需求約佔鋁材總需求的13%左右，據國家統計的數據顯示，截至2020年11月，國內電網基本建設投資完成額累計3942億元，累計同比下降4.2%，而2019年11月累計同比增速為-8.8%，投資增速較2019年有所增加，但仍處在負增長階段。由於鋁材消費主要體現在特高壓的鋼芯鋁絞線上，因此高壓輸變電項目是較為有效的觀察測算窗口。由於特高壓電網項目屬於政府財政的主導項目，在2020年未見大型輸變電項目批復的情況下，隨著國內財政刺激的逐漸退出，前期批建項目的陸續完工或對後續線纜材料的交貨產生不利影響。如若2021年沒有新的特高壓項目批復，未來電力用鋁量或將維持下行走勢。
3、平衡預估及展望
根據上文的供需情況，我們推算2020年全年電解鋁產量為3731.8萬噸，供應增速同比增長3.95%。凈進口方面，2020年受海外疫情持續肆虐影響，在境外直接消費持續下滑以及人民幣匯率連續走高的情況下，年內進口窗口長期保持打開狀態，預計全年凈進口量約為118.7萬噸。同時根據2020年消費端的表現情況，我們預計2020年原鋁消費較2019年大幅增長，預計全年需求量為3842.2萬噸，需求增速為4.66%，總體得出2020年全年電解鋁過剩8.3萬噸。
同理，我們預計2021年電解鋁供應增速將繼續加快，全年產量將增至3943.7萬噸，較2020年增長5.68%。凈進口方面，雖然在新冠疫苗的提前分發接種下，海外市場的需求情況有望繼續得到改善。但在新冠疫情徹底可控之前，海外供需仍有繼續錯配的可能，原鋁凈進口量仍將維持相對高位。而需求端在建黨一百周年以及十四五規劃開局之年，政策端對消費的提振作用仍將繼續發揮威力。同時國內國際雙循環經濟格局的建成也將擴大國內市場的消費空間。根據各終端需求的加權增長率進行估算，2021年整體需求量約為3970萬噸，較2020年增長3.33%，全年電解鋁過剩33.7萬噸。