期貨從業資格號：F3025190
一、 調研背景
鋁期貨於1992年在上海期貨交易所上市，經過近三十年的發展，鋁期貨已經成為我國有色金屬行業重要的風險管理工具。近十年來，上期所鋁期貨法人客戶持倉量佔比基本保持在65%—80%，法人參與程度較高，較好的發揮了其價格發現和套期保值功能。氧化鋁作為電解鋁上遊主要原料，參與者眾多，價格波動也較高，但是目前國內氧化鋁貿易主要採取現貨指數定價模式和比例定價模式，兩種定價模式均存在一定缺陷，缺乏公允性和權威性，氧化鋁市場需要市場化的定價機制，所以氧化鋁期貨一度成為業內呼聲較高的期貨品種。
隨著市場趨於成熟，越來越多的實體企業運用期貨套期保值管理生產經營風險，加之鋁期貨近三十年的培育積淀，氧化鋁期貨上市呼之欲出。對此，我們建信期貨研發部和河南營業部在山西呂梁鋁業協會支持之下，於2021年3月29日-2021年4月1日走訪了山西呂梁地區多家氧化鋁生產企業，了解當地氧化鋁生產及銷售以及備戰氧化鋁期貨上市等情況。我們十分感謝山西呂梁鋁業協會以及當地企業的支持與幫助，順利完成此次調研活動。
山西省鋁資源基本情況
我國鋁土礦資源主要分布在山西、河南、廣西和貴州四個省份，合計儲量佔全國總儲量的91%，其中山西地區鋁土礦儲量約1.43億噸，佔全國基礎儲量的14%，位居全國第四位。依托豐富的鋁土礦資源，山西省氧化鋁產業在過去十幾年也呈現出了快速發展的態勢，到2018年產量已經超過2000萬噸。近年在環保壓力下產量有所縮減，2020年全年氧化鋁產量1654.2萬噸，仍居全國第二，僅次於山東省。
我國氧化鋁產能主要分布在山東、山西、河南、廣西、貴州、雲南等地。其中，山東和山西氧化鋁建成產能分列前兩名，年產能規模分別為2910萬噸、2585萬噸，合計佔國內總產能的65.2%。
山西省呂梁市氧化鋁企業基本情況
山西省共有氧化鋁企業十餘家，主要分布在呂梁、忻州、運城、晉中和陽泉5個地區。我們本次調研區域集中在呂梁地區，當地氧化鋁企業共有10家，產能合計接近1500萬噸，佔山西省氧化鋁總產能比重的58%，具有代表性。
表1中可以看出，呂梁市作為全省氧化鋁產業龍頭地區，主要布局在孝義、交口、興縣和柳林，其中，僅孝義市就擁有6家氧化鋁企業。中國鋁業集團在呂梁市擁有兩家氧化鋁企業，分布在交口縣和興縣；山東信發集團在山西省內氧化鋁產能位列第一，總規模達到620萬噸/年，分布在呂梁孝義市和交口縣，但據此次調研走訪了解，由於環保問題，位於交口縣的肥美鋁業目前仍處於停產狀態。
二、 調研內容
氧化鋁生產企業A
該企業氧化鋁產能超過100萬噸，公司經營範圍包括高鋁阻燃新材料，4A沸石氫氧化鋁，耐火材料加工銷售等，是本土最大民營企業，未來有進一步擴產計劃。
企業擁有自己的礦山，可以實現自給自足，近年來由於品位下滑的問題，會從周邊購買品位好點的礦搭配，但僅限本土礦，並未購買進口礦。由於氧化鋁價格持續低迷，企業按照自有礦成本尚有利潤，但若按採購礦市場價測算則不賺錢。
銷售以長單為主，按照三網均價來結算。下遊集中在西北地區，銷路不成問題，企業採取的是“以產定銷”模式，考慮到倉儲問題，企業並無氧化鋁庫存，生產出來就可以拉走。
對氧化鋁後市價格不太看好，認為區間大約是2250-2400元/噸。十分支持氧化鋁期貨上市，並已做好充分的準備工作。
氧化鋁生產企業B
該企業屬於當地“四小”企業之一，公司經營範圍包括生產制造莫來石，氫氧化鋁；經銷氧化鋁、鋁礬土等。氧化鋁年產量小於50萬噸，擁有自己的礦山。
銷售長單比例一半左右，也是按三網均價來結算。散單銷售較為隨機，因總量較小，不挑客戶，也並不愁賣，企業無氧化鋁庫存。
認為氧化鋁價格被低估，按照當前鋁價一萬七、八價格折算氧化鋁合理水平應該在3500元/噸左右，當前市場表現不合理。貿易商參與熱情大大降低，因價格波動較小，難有操作空間，市場愈加萎靡。
企業資金流十分充裕，表示未來也會參與到氧化鋁期貨市場當中。不過存在一定擔憂，認為氧化鋁市場以長單為主，庫存有限，期貨上市後可能會出現逼倉行情，對市場帶來負面效用。
氧化鋁生產企業C
該企業產能較大，屬於大型生產企業，氧化鋁年產量接近300萬噸，此外還包括發電，供熱，30萬噸年離子膜燒鹼及副產品、液氯、鹽酸、硫酸、次氯酸鈉，40萬噸年聚氯乙烯的生產及銷售，10萬噸年阻燃劑項目的生產及銷售等。
但企業在當地沒有自有礦，在周邊買散礦為主。由於企業位於孝義市，交通便利，產品品牌獲得市場認可，上海期貨交易所也在此設立了交割倉庫。
銷售一半長單，一半現貨散單賣。銷路不成問題，也沒有庫存積壓，生產出來就可以拉走。
企業不看好氧化鋁後市表現，認為價格只要上漲就會有產能釋放，價格難上。由於近年價格波動大大降低，認為期貨上市意義不大，相對悲觀，認為該行業已是夕陽行業，不過仍可以通過期貨市場建立虛擬庫存，降低資金成本等。
氧化鋁生產企業D
該企業同屬於當地“四小”企業之一，是一家民營高新技術企業，產品主要有4A沸石、氧化鋁、氫氧化鋁、鋁礬土。氧化鋁年產量小於50萬噸。
銷售較為隨機，並不簽訂長單，生產多少直接賣，企業沒有庫存，且不通過貿易商，而是直接賣給下遊電解鋁廠，同樣集中在西北地區。
由於近年氧化鋁價格低迷，企業在該產品經銷上難以獲得利潤，價格處於企業的完全成本和現金成本中間，無法彌補機器折舊等成本，屬於維持必要的生產經營活動。
不看好氧化鋁後市表現，但認為未來國家或會對氧化鋁市場無序擴張局面進行有力整頓，有望和電解鋁行業看齊。
氧化鋁生產企業E
該企業同屬於當地“四小”企業之一，氧化鋁設計產能達到40萬噸，但實際產量僅20萬噸，產品還包括氫氧化鋁、鋁鎂水滑石、4A沸石、擬薄水鋁石等。
企業銷售與其他三家不太一樣，與某有色企業達成戰略合作關係，由該有色企業提供礦石、液鹼等原材料，E企業生產氧化鋁後回售給該有色企業。
企業基本在盈虧平衡線處掙扎，價格同樣處於完全成本和現金成本中間，現在銷售氧化鋁賺錢主要就是彌補了折舊，因為折舊在逐年減少，若按完全成本測算，也是賺不到錢，沒什麼利潤。但銷路不愁，生產出來就能夠賣出去。
氧化鋁生產企業F
該企業為國企和私人企業合資建立而成，雖然有自有礦山，但由於環保等問題現在已經限制開採，目前都由集團集中採購鋁土礦來供應。由於地處交口，交通不便利，所以即使產品品牌認可度高，但上期所並未在此設立交割倉庫。
銷售方面，由於背景是鋁全產業鏈國企，上下遊實現一體化，所以一半以上直接供貨給企業自己的下遊，剩餘現貨散單銷售。同樣沒有氧化鋁庫存，目前呂梁企業、包括站臺庫存都相對較少，市場處於相對平衡狀態。
企業生產經營情況相對較好，可以實現微利，對後市價格相對看淡。十分期待氧化鋁期貨上市，希望能夠通過期貨市場實現企業效益最大化，平滑利潤曲線等等，三網均價難以體現市場真實水平，期待通過期貨市場實現其價格發現功能。
三、 調研總結及觀點
通過本次對山西省呂梁當地多家氧化鋁生產企業實地走訪調研，我們得出了以下幾點結論。
無論是呂梁市還是整個山西省，存在鋁產業鏈結構不完整問題。上遊鋁土礦資源儲量豐富，氧化鋁產能產量居全國第二，但下遊電解鋁和鋁材加工產業規模十分有限。據本次調研了解，呂梁市目前僅有一家電解鋁企業，產能僅二十餘萬噸。造成該種現象的主要原因在於環保問題、供給側改革等限制了山西省電解鋁產業的發展，加上生產用電價也沒有優勢，難以吸引電解鋁產業落地。未來在碳中和目標趨勢下，電解鋁產能往西南遷移之趨勢，所以未來產業鏈延伸難度依然較大。
相比氧化鋁產能大省山東而言，產能集中度不夠。山西省氧化鋁企業十餘家，規模最大企業年產能也僅340萬噸，具備200-300萬噸產能規模企業有7家，還有5家企業年產能在100萬噸以下，“四小”企業產能均在50萬噸以下。而山東省共有五家氧化鋁生產企業，年產能達2850萬噸，規模最小企業產能100萬噸，規模排名前兩家企業產能分別是1800萬噸，600萬噸，產能集中度非常高。
就氧化鋁市場而言，目前貿易商參與熱度降低，2019年之前因氧化鋁價格波動大，所以資金參與度高，隨著價格表現平穩，波動減弱，貿易商沒有操作空間，難以獲取利潤，市場表現十分萎靡。而產能產量居前的鋁企業都是全產業鏈覆蓋，隨著鋁價一路上漲，電解鋁企業利潤迅速好轉，大企業利潤每噸甚至超過七千元，因此企業更關注電解鋁利潤，相對忽視氧化鋁利潤，也難以在該品種上有減產限產挺價等動力。
最後，從氧化鋁期貨上市角度而言，企業多表示支持，並會積極參與期貨市場，希望通過金融衍生工具搭配現貨生產和銷售，實現企業效益最大化，有效降低資金成本等等。我們也相信，在經歷了鋁期貨市場近三十年的精心培育，建立了扎實根基的基礎之上，上海期貨交易所推出氧化鋁期貨等產業鏈相關品種，可以更好的服務整個鋁產業鏈，服務有色實體企業，我們期待通過氧化鋁期貨的上市，將鋁行業發展推向新高度。（餘菲菲）