一、五月行情回顧—政策持續施壓，鋁價高位回落
五月初鋁價表現強勁，價格一度佔上2萬關口，但隨著中國高層對大宗商品價格快速拉漲的現狀提出警告並持續採取加強期貨市場監管、嚴查囤貨居奇、約談相關大型企業等手段，鋁價受到明顯抑制，價格快速回落。盡管雲南、內蒙供應幹擾不斷，但政策壓力以及拋儲傳聞持續對價格施壓。
二、供應端—雲南水電供應短缺，供應再生幹擾
從5月中下旬開始，雲南地區冶煉廠相繼收到電力部門通知，因雲南降水不足而導致近期電力供應緊張，要求降低生產負荷，最初是要求降低負荷10%，後最高要求提高至40%。根據SMM估算，影響產能將高達110多萬噸，產量方面在10-19萬噸。
雲南地區的供應幹擾不僅影響當前運行產能，同時對該地區新投亦有較大影響，從新投預期來看，二季度神火、海鑫以及宏泰等原計劃均有望繼續新投的，但是受此幹擾，預計二季度內均難以投放，因此極大影響二季度新投預期。此外，五月原鋁進口窗口開啟近三周時間，保稅區庫存部分流入國內，同時進口窗口的開啟預計使得二季度進口量均保持較高水平。
三、需求端—內需環比走弱，歐美仍有空間
5月消費旺季維持，社會庫存一直保持較為穩定的去庫，每周下降4-5萬噸的水平，截至5月31日，國內鋁（錠+棒）社會庫存下降至107.6萬噸，其中鋁錠下降至97.6萬噸，依舊處於近年來低水平。隨著鋁價的快速回落，被抑制的下遊採購意願逐步回暖，現貨市場交投熱度開始轉好，同時現貨升水有逐步走高之勢。出庫方面也表現需求較旺，鋁錠和鋁棒出庫量繼續維持較高水平。
從終端需求來看，今年傳統消費板塊多有發力點，包括地產、汽車、家電等，其中地產竣工修復的邏輯尚在，而汽車和家電在去年低基數的情況下，存在修復動力，從去年下半年開始，兩個板塊實際上已經具有明顯的修復趨勢。
新能源汽車、家電和包裝領域維持火熱需求狀態，訂單持續，帶動一季度板帶開工率維持高位，後續仍可貢獻可觀增速。型材方面，地產復蘇較好，是帶動剛需韌性的重要力量，在鋁價不斷攀升的情況下，鋁棒加工費仍持續上行可以驗證型材的旺盛需求。
即將進入6月，目前地產方面訂單仍維持較好，6月開工仍可持續，汽車繼續受到缺芯影響，同時家電板塊因季節性相關訂單逐步回落，不過近期電網訂單方面有所好轉，因此預計6月內需環比有所下滑。
海外需求則繼續維持向上之勢，第一個維度從中觀角度出發，美國制造業產能利用率仍具備恢復空間，因此對於金屬的需求仍未達到正常水平；第二個維度從微觀角度出發，歐美地區鋁現貨premium近期持續走高，其中美國中西部地區已創2014年以來新高，歐洲鹿特丹地區亦處於2016年以來最高水平，表徵海外現貨需求十分旺盛。
四、月度觀點—政策雖高壓但基本面支撐較強，鋁價高位震蕩
主要觀點：
中國政府對大宗商品施壓的決心較大，短期政策端對鋁價的抑制難以消散。從基本面出發，6月即將進入消費淡季，內需環比季節性走弱，但供應幹擾影響更大，雲南地區電力短缺對供應的幹擾既體現在對現有產能的影響，又對5-6月該地區新建投產產生了影響，雖然進口貨源形成一定補充，但國內供需仍將表現為短缺，庫存繼續下降，基本面對於鋁價的支撐較強。因此預計鋁價整體將處於寬幅震蕩。
策略推薦：觀望或逢低短多
風險因素：淡季消費提前到來，宏觀情緒轉向