主要邏輯：1.供給方面：限產政策幹擾仍在，8月下旬-9月上旬，新疆、廣西和雲南先後出臺壓減電解鋁產量政策，9月中旬廣西進一步加碼，9月中下旬貴州鼓勵電解鋁企業錯峰生產，十月份青海、寧夏和貴州限產。內蒙古、廣東、廣西、江蘇等地調高高耗能行業電價，其他省市電價也將逐步上調，電解鋁用電綜合電價上升，氧化鋁略降，電解鋁總成本保持穩定，鋁價過快下跌，導致電解鋁企業虧損增加，減產預期上升。
2.需求方面：國務院禁止一刀切限電，加上鋁價下行，下遊開工率回升，但由於房企資金壓力較大，開工、竣工均下滑，鋁型材開工率並未恢復，竣工端對需求拖累明顯。鋁價大跌對補庫需求刺激有限，庫存仍在累積，關注開工率回升後，對需求的帶動情況，關注庫存拐點。
3.庫存方面：社會庫存環比增加3.1萬噸至101.3萬噸，短期累庫或將放緩。
4.整體來看：多地取消優惠電價，大幅上調交易電價，冬季來臨，動力煤需求向好，價格或將企穩，電解鋁成本堅挺，目前電解鋁企業虧損較多，減產預期升溫。需求端，開工率回升，但房地產後端壓力較大，加上逐步進入淡季，需求反彈幅度有限，供需再平衡可能需要供應的實際減量，關注虧損企業的實際減產情況，目前成本支撐下，鋁價暫時企穩；中長期來看，供應端縮減的邏輯並未改變。
操作建議：謹慎持多，關注鋁社庫變動。
風險因素：需求明顯走弱；供應端收縮；拋儲不確定性。