本周滬鋁高位回落，19日收至19205元/噸，周度跌幅0.75%。
1.供給：氧化鋁方面，據SMM消息，國內液鹼市場延續下行走勢，山東氧化鋁32%離子膜液鹼採購價格普降60-80元/噸至930元/噸；印尼以FOB價格400美元/噸成交2萬噸氧化鋁發往中國，國內氧化鋁價格繼續承壓，繼續回吐三季度部分漲幅。電解鋁方面，各地再傳減產消息：據愛擇調研，雲南某鋁廠因短路爆炸事故，致生產線全部停滯，或影響未來一個季度產能達33萬噸。據SMM，廣西一鋁廠因舊槽減產15萬噸/年至減24萬噸/年；重慶某鋁廠因電力及能耗原因減產2萬噸，青海一鋁廠因電力原因減產5萬噸。入冬雲南枯水期以及北方採暖季需求上升，當前能耗壓力仍未緩解，幾無新增復產計劃。
2.需求：現貨市場，本周持貨商參與市場的活躍度逐漸走高，出貨力度有所增加，但下遊成交未見顯著提升。開工率方面，因十一節後加工企業集中地區如江浙滬和河南限電解除，下遊開工率出現穩步回升，本周下遊加工行業平均開工率升至65.8%，表現突出集中在鋁板帶箔以及鋁型材行業開工率有望於11月末回升至80%附近。加工費方面，本周鋁棒加工費穩中有升，除河南地區價格持穩外，包頭及臨沂地區價格小幅上調30-50元/噸，無錫、新疆及廣東地區價格下調100-140元/噸；鋁桿價格漲跌不一，河南地區價格持穩，內蒙、廣東地區小幅上調25-50元/噸，山東地區下調150元/噸；鋁合金價格全線回調，華東華南華北ADC12及A380價格下調300元/噸；A356大幅下調700元/噸；ZLD102/104大幅下調675-775元/噸。
3.庫存：交易所庫存，LME維持去庫節奏，本周去庫2.9萬噸至95.29萬噸；滬鋁累庫節奏有所放緩，本周累庫1.5萬噸至32.32萬噸。社會庫存方面，氧化鋁本周庫存大幅去庫5萬噸至26.5萬噸，庫存水位僅高於2019年同期水平，處於歷史低位；電解鋁社庫拐點暫時出現後重歸累庫節奏，本周累庫3.1萬噸至103.8萬噸，其中無錫、鞏義地區貢獻主要增幅，南海地區延續去庫狀態。鋁棒庫存繼續回落，較上周減少1.4萬噸至10.7萬噸。需求弱勢復蘇下，加工商降低鑄棒鋁水比轉為鋁錠，鋁棒去庫速度加快。
4. 觀點：入冬各地能耗壓力成為市場關注焦點，北方暴雪氣候同時將對運輸形成阻礙，供給持續收縮趨勢基本確立。因房地產數據持續走低以及汽車缺芯情況仍存，鋁終端需求受到較大程度拖累，預計需求端減量影響將超過供給端。當前消費回暖程度不足又臨淡季周期，鋁錠社庫重歸累庫態勢，煤炭調控引起成本崩塌擔憂等多方壓力，市場在淡季周期下表現較為悲觀。近期空頭連續加大增倉力度，預計未來滬鋁整體或表現為弱勢震蕩。不排除多頭階段性逢低重整旗鼓的可能，投資者需關注消費回暖程度及多空博弈結果，謹慎為上。