如果歐美僅限於當前對俄“雷聲大雨點小”的經濟制裁，俄烏衝突的不確定性對貴金屬、原油具有較強支撐，但對有色金屬支撐力度減弱；如果俄烏衝突未來“螺旋”升級，則將通過能源短缺或通貨膨脹分別對有色與貴金屬價格形成支撐。
俄烏衝突仍存較大不確定性
面對俄羅斯進攻多個烏克蘭城市，歐美仍然停留在口頭譴責、呼吁制裁等方面，且美國和法國均已經明確表示不會派遣軍隊保護烏克蘭。接下來最大的懸念就是俄羅斯軍隊是否會進攻烏克蘭首都基輔，到底是全面侵吞烏克蘭，還是將烏克蘭分體為東西兩部分？無論是哪種結果，都將極大改變整個歐洲的安全秩序，包括波蘭及波羅的海三國在內的整個歐洲的國防安全更加依賴美國和北約，那麼歐美會對俄羅斯推出限制俄羅斯石油與天然氣出口（2021年俄羅斯超過40%出口為能源產品，油氣行業佔俄羅斯聯邦政府收入超過35%）、禁止俄羅斯使用SWIFT國際貨幣清算係統等更強硬措施嗎？
第一，歐盟能源結構對俄羅斯依賴程度較高，歐元區超過20%原油和30%天然氣進口來自俄羅斯；美國拜登政府擔憂原油價格暴漲推升國內通貨膨脹而不利於中期選舉，2021年下半年美國平均每天從俄羅斯進口60萬桶原油；甚至美國及其盟友在普京宣布承認頓涅茨克和盧甘斯克獨立的24小時內從俄羅斯購買了包括原油、天然氣、黃金、鋁、鎳等價值7億美元的大宗商品。
第二，2018年4月6日美國宣布對俄鋁制裁之後，倫敦金屬交易所（LME）暫停俄鋁原鋁錠交割、嘉能可公司CEO退出俄鋁董事會、力拓公司宣布部分與俄鋁相關的合同遭遇不可抗力無法履約等事件相繼發生，全球鋁價在2018年4月中旬拉升至年內最高。考慮到美國企業也可能因鋁價上漲遭受損失，2018年4月23日，美國宣布考慮減輕對俄鋁的制裁，國際鋁價應聲大跌逾10%。後續雖然有關對俄鋁制裁的消息不斷反復，但是對俄鋁制裁的信號趨向放松，該事件對鋁價的影響逐步淡化。至2019年1月28日美國宣布解除對俄鋁的制裁。 第三，早在2014年烏克蘭危機爆發時，歐美就曾威脅切斷俄羅斯銀行同SWIFT國際貨幣清算係統的聯係，從而打擊俄羅斯的銀行卡支付係統和內外經濟活動。為此，俄羅斯迅速建立了自己的國家支付卡係統和金融信息交換係統（即SPFS），作為SWIFT的替代方案。此外，2019年3月28日俄羅斯中央銀行國際合作部外國監管機構關係管理局局長弗拉基米爾·沙波瓦洛夫表示，俄羅斯已有多家銀行接入中國跨境銀行間支付係統（CIPS），即俄羅斯油氣與礦產出口可選擇人民幣結算，這無疑將威脅美元的國際貨幣地位。 以上就是歐美對俄羅斯實施的首輪經濟制裁“雷聲大雨點小”的原因。 鑒於美國總統拜登拒絕承諾停止北約東擴，號召盟友軍事或經濟援助烏克蘭，疊加歐美與俄羅斯之間制裁與反制裁可能“螺旋”升級，短期俄烏衝突仍存不確定性，並將通過投資者避險需求支撐黃金價格，中長期俄烏衝突持續升級可能使歐美本已嚴重的持續性高通脹更加惡化甚至出現滯脹而利多黃金價格。
俄烏衝突螺旋式升級擾動供給
因石油和天然氣發電量佔歐洲總發電量20%，俄烏地緣衝突主要通過能源短缺帶來的產量縮減衝擊影響有色金屬價格。2021年俄羅斯銅精礦產量為88.6萬噸，歐洲地區精銅產量約在302萬噸；歐洲地區鋅冶煉廠產能達230萬噸；俄鋁是世界上最大的鋁生產商之一，電解鋁產能超過400萬噸，佔全球電解鋁產能6%以上；俄羅斯原生鎳產量約14.6萬噸，其中精煉鎳產量約12.1萬噸，佔全球原生鎳比例約5%。
因此，如果歐美對俄羅斯的第二輪經濟制裁仍未限制俄羅斯原油、天然氣、鋁、鎳等大宗商品出口，俄烏衝突常態化將對這些大宗商品價格支撐力度減弱；如果俄烏衝突持續升級，歐美限制俄羅斯能源或金屬出口，俄羅斯主動減少對歐美油氣或金屬出口，歐洲電力等能源短缺或全球產業鏈供需失衡將負面影響原油、天然氣、銅、鋁、鋅、鎳的供給量而價格上漲。