本周鋁價外強內弱，倫鋁飆升至新高點，滬鋁穩步升至23000上方，4日收至23570元/噸，周度漲幅4.71%。
1.供給：晉魯豫環保管控及廣西疫情逐步淡化，2月國內氧化鋁復產規模達1500多萬噸，吉利百礦電解鋁仍有42萬噸產能待修，其他復產節奏較為良好。雲南水電供應充裕，新政策下雲南允許120萬噸復產規模，目前雲南宏泰、神火、雲鋁分別由70、22及18萬噸額度投放，2月底會陸續投產，3月中旬陸續釋放，雲南能源局推進綠色鋁新增產能超過60萬噸，預計3月末省內綠色鋁項目可達到430萬噸。本周海外原油及天然氣價格再度飆升，能源成本與減產壓力持續，歐洲鋁廠減產總規模升至85萬噸。
2.需求：旺季將至，本周下遊龍頭加工企業平均開工率繼續上漲1.7%至69.8%。鋁板帶箔企業開工率持穩在84%及85.6%高位；受益於汽車和光伏等訂單較為充裕，鋁型材企業開工率周度上漲2.5%至71.5%；鋁線纜開工維持在54.6%；再生鋁企節後首周受制於復工偏晚及設備檢修，本周在鋁價及成本雙線上行下開工率大幅上行5%至69.8%。加工費方面，本周鋁棒加工費穩中有降，河南價格持穩，臨沂上調25元/噸，包頭及無錫下調20-40元/噸，新疆及廣東下調160元/噸；鋁桿價格漲跌不一，廣東價格持穩，山東、內蒙上漲50元/噸與125元/噸，河南下調50元/噸；鋁合金全線上漲，ADC12係列及A380上調500-550元/噸左右，ZLD102/104上調650元/噸及A356上調700元/噸。
3.庫存：交易所庫存，LME庫存本周整體去庫2.9萬噸至79.42萬噸；滬鋁累庫節奏有所放緩，本周累庫0.93萬噸至34.52萬噸。社會庫存方面，氧化鋁庫存走勢較為平緩，本周累庫3.1萬噸至31.1萬噸，當前庫存居於歷史低位；鋁錠社庫進入加速累庫節奏，整體累庫2.1萬噸至112萬噸；本周鋁棒率先進入加速去庫節奏，去庫拐點提前，整體去庫1.7萬噸至26.8萬噸。
4. 觀點：俄烏紛爭持續升級下，海外被較強避險情緒以及供應擔憂主導，國內雲貴、廣西地區逐步復產，產能集中釋放將落在4、5月份，一季度整體供給力度要弱於去年，同時需求也受到春節長假以及累庫周期提前的疊加拖累，因此可以看到LME鋁價持續衝擊近10年新高位，但內盤相對跟漲偏慢，滬倫比值降至6.5新低位，鋁錠進口窗口持續關閉、鋁型材出口成為近期需求主要支撐。當前鋁棒由高位開始去庫，鋁錠累庫速度逐漸疲軟，國內鋁錠庫存高點預計落在115-120萬噸區間，三月中下旬或出現去庫拐點。近期國內供給端幹擾因素減少，旺季周期有望提前到來。俄羅斯同歐美相互制裁步入長線邏輯，海外能源價格走高下，鋁價外強內弱趨勢將持續。建議投資者短期輕倉看多，重點關注俄烏局勢進展、國內鋁錠庫存走勢以及需求證實或證偽結果。