俄烏衝突起源自2013年年底，經國際社會斡旋，衝突雙方曾經在白俄羅斯首都明斯克達成停火協議，其間伴隨小規模衝突發生。2022年，俄烏衝突繼續升溫。俄烏當地油氣、有色、糧食資源豐富，對全球供應的影響舉足輕重。切斷俄羅斯SWIFT係統或加劇全球油氣、工業品及糧食供需短缺的狀況，影響路徑主要有：其一，當地的供應無法出口，造成供應缺口；其二，能源價格上漲推升其他行業成本；其三，通脹預期帶來資金涌入。
俄烏衝突升級導致市場對這兩個國家大宗商品供應中斷的擔憂，疊加近兩年新冠肺炎疫情下本就很脆弱的大宗商品供應鏈，大宗商品期貨價格出現了劇烈波動。我們對兩國的資源及貿易情況進行分析，梳理其影響路徑，認為俄烏衝突短期對部分商品將帶來較大的上行風險。
能源：歐洲天然氣價格出現大漲
現階段以美國為首的多個國家的通脹水平已經創20世紀80年代以來的新高，後期俄烏衝突若沒有解決，大宗商品價格依然面臨上行風險，全球通脹將面臨更大的壓力。此外，歷次油價大幅攀升之後都會給經濟帶來重創，經濟下行風險加劇。目前，美國長短期債券收益率大幅縮窄，一定程度上也反映了資本市場對經濟的憂慮。歷史上美國長短債收益率發生倒挂，全球經濟大概率下行，目前經濟陷入滯脹的風險較大。
俄羅斯是世界第三大產油國，美國能源信息署數據顯示，2021年俄羅斯日均產油量為1050萬桶，其中大約一半用於出口。截至目前，歐美各國對俄制裁從最初的“不涉及能源行業”到“對俄羅斯石油出口的制裁計劃並沒有排除在外”的轉變，更加劇了市場對俄羅斯石油供應中斷的擔憂。而當下成品油裂解價差依然維持高位，下遊需求負反饋尚未顯現，俄羅斯原油供應中斷及需求恢復強勁支撐油價強勢運行。
俄羅斯還是全球第二大天然氣生產國，2021年天然氣產量中約有35%用於出口，主要通過兩條管道北溪（Nord Stream）和土耳其溪（Turk Stream）出口至歐洲，而最新建立的北溪2號也因種種原因無法持續供氣。歐洲2021年年底的能源危機的直接導火索就是高漲的天然氣價格，而此次俄烏衝突無疑是火上澆油，歐洲天然氣價格隨著戰爭持續而出現大漲。
貴金屬：短期避險情緒推升價格
俄烏衝突升級導致金融市場動蕩，避險情緒推升貴金屬價格。短期來看，風險偏好降低使風險資產資金流向避險資產，黃金、白銀ETF的持倉不斷上升支撐其價格突破前期阻力並高位振蕩。回顧近20年國際戰爭對於貴金屬的影響，可以發現，衝擊更大的是前期情緒釋放帶來短時爆發使價格走強，在一段時間後局勢逐漸明朗走勢呈現漲跌互現格局，最終仍回到基本面主導中。
在長期高通脹和地緣政治風險帶來的經濟增長不確定影響下，美聯儲主席鮑威爾確定在3月加息25基點且在加息後開始縮表，並且表示不排除未來有激進加息的可能。市場對年內加息次數的預測仍達到5次，而偏鷹派的貨幣緊縮預期提振美債收益率和美元指數，使貴金屬持續上行的動力不足。
有色金屬：對冶煉成本衝擊顯著
俄羅斯是全球重要的有色金屬生產國和出口國，礦產資源豐富，冶煉產量佔比較大，其中鋁、鎳、銅產量分別佔全球的5.2%、6.8%、4.2%，本國消費相對較小，以出口歐洲為主。
俄羅斯電解鋁產能約400萬噸，佔全球總產能的5.2%，是全球第二大鋁生產國，其中俄鋁佔本國總產能的90%以上。2021年俄羅斯電解鋁產量370萬噸，佔全球總產量的5.4%，其中超80%用於出口。俄羅斯海關數據顯示，2021年1—11月，俄羅斯鋁出口量為319.02萬噸，是全球重要的鋁出口國之一，主要出口地為歐洲、亞洲等。
2020年，俄羅斯鋅精礦產量28.6萬噸，佔全球產量的2.3%；精煉鋅產量21.1萬噸，佔全球產量的1.5%；精煉鋅消費量21.3萬噸，佔全球產量的1.6%。噸鋅冶煉成本中大概需要3800度電，佔總成本的50%以上。俄烏衝突升級，使天然氣價格大漲，提升鋅冶煉成本。
2021年俄羅斯鎳礦產量約25萬噸，全球排名第三。2021年中國進口俄鎳4萬噸左右，佔據中國總進口量的近20%，但2020年俄鎳在中國進口精煉鎳中佔比為40%。制裁或造成俄鎳流向變化，即原先流入歐美的俄鎳大量流入中國，由此造成中國市場鎳供應外緊內松的局面。
俄羅斯的銅礦產量近幾年穩步增長，根據美國地質局的數據，2021年，俄羅斯銅礦產量82萬噸，佔全球銅礦總產量的3.9%；精煉銅產量和銷量分別為102.8萬噸和36萬噸，分別佔全球的4.29%和1.5%，出口約70萬噸，主要出口至歐洲。
能源價格高企對有色金屬的冶煉成本提升影響較為顯著，歐洲電解鋁及鋅曾因天然氣短缺導致的歐洲電力價格大漲而停產，而此次危機除了直接影響俄羅斯有色金屬出口外，或會帶來全球有色金屬冶煉成本端的抬升進而導致有色金屬價格中樞上移。
黑色金屬：供應端影響逐步加大
俄羅斯是全球煤炭出口大國，2021年煤炭出口量佔全球貿易量的17%，主要出口地為歐洲、亞洲。歐洲煤炭價格在俄羅斯被金融制裁後出現暴漲。2021年，我國自俄羅斯進口的焦煤佔進口總量的20%，但考慮到俄羅斯90%以上的煤炭資源都在西伯利亞東部與西部，因此實際出口量取決於交通運輸情況，短期暫未看到俄烏衝突對俄羅斯焦煤出口的影響，後市關注俄羅斯運輸能力變化以及全球煤價變動。
鐵礦方面，2020年全球鐵礦石和鋼鐵貿易量分別為15.14億噸和3.82億噸。俄烏兩國鐵礦石和鋼材凈出口分別為0.62億噸和0.4億噸。考慮到鐵礦石是煉鋼原料，從源頭上看，鋼材也可看作鐵礦石的出口，折算兩國鐵礦石出口1.26億噸，佔全球鐵礦石貿易量的8.3%，折算月出口量1000萬噸。俄烏衝突如果短期平息，只會情緒上影響價格，但如果衝突持續，鐵礦石供應端的影響會逐步加大，改變全球鐵礦石供應格局。
作為兩國鐵元素的出口目的地，中國與其他國家的進口狀況有差異。兩國作為中國鐵礦石的非主流出口國家，在中國的鐵礦石進口結構中佔據的比例非常有限，相反，兩國的鐵元素出口主要目的地為歐盟與日本。據統計，歐盟同時為俄羅斯和烏克蘭的鋼鐵出口主要目的地，出口佔比分別為30%與37%；日本將近12%的鐵礦石從兩國進口，兩國衝突持續將破壞日本和歐盟地區鐵元素的進口的平衡，影響全球鐵礦石供應量的分配。雖然從貿易流上，俄烏鋼材出口對中國鋼材供需影響不大，但鐵礦上漲抬升中國鋼材成本。俄羅斯被趕出SWIFT結算係統，其鋼材出口受到極大的限制。由於俄羅斯是歐盟的鋼材主要出口國，經濟制裁直接影響歐洲的鋼材供應。近期，歐洲多國買家往東南亞詢價，訂單有轉移的跡象。
總體來看，此次危機直接導致能源價格出現大幅上漲，間接帶動其他大宗商品價格中樞上移，對目前全球高企的通脹來說又是一個不能忽視的推動力量，並且危機持續時間越久，對大宗商品供應的擾動越嚴重。而在危機結束之後，全球供應恢復正常，價格也容易出現高位回落的風險。
從貿易流向的影響看，因為俄烏大宗商品的主要出口國在歐洲地區，引起的供應缺口更快，多數商品呈現外強內弱格局，同樣需要謹防危機結束之後的內外比價上行風險。目前危機發展暫難預測，我國做好穩價保供工作以及企業通過期貨市場套期保值規避價格波動風險，對我國國民經濟正常運行來說十分必要。