策略摘要
鋁品種：下半年鋁市最主要的矛盾點在於相對明確的供應增量能否與尚未明朗的消費恢復量得到匹配。預計當前的供強需弱格局將導致鋁市場大概率轉向過剩，鋁價重心或趨向18000元/噸成本線附近。
海外方面，雖然從價格的角度來看，二季度倫鋁對國際高能源成本反應不大，但俄烏衝突下全球產業均受到高能源成本約束，疊加不斷刷新低位的倫鋁庫存，庫存去化對倫鋁價格還是具備一定的邏輯支撐。加之近期印尼表示將在今年禁止鋁土礦和錫出口，以支持礦業下遊建設。同時，歐盟對中國壓延類鋁制品反傾銷關稅即將開徵等，也使得全球鋁產業鏈生產消費存在一定的不穩定因素，需關注後期海外局勢、能源價格以及電解鋁生產情況。但在美元流動性收縮的貨幣周期下，全球終端需求也在逐步迎來拐點。一方面，前期疫情導致的財政刺激帶來的居民儲蓄的增加目前已經回到疫情前水平；另一方面，過去兩年海外市場對於耐用品的消費或已經接近飽和狀態，市場消費傾向開始從耐用品為主切換至非耐用品，對價格或有一定拖累。預計下半年海外將從供不應求的格局轉為供需緊平衡。
國內方面，隨著市場宏觀情緒消化和倉庫事件逐步緩解，在政策刺激下鋁價或存在階段性小幅反彈。中長期則更多需要關注的在於供應端相對明確的增量能否與消費得到匹配。供應方面，結合各產能項目投復產計劃和上半年落地的情況，預計下半年廣西、雲南、內蒙、甘肅等地新增產能將逐漸釋放，但考慮到在鋁價弱勢的情況下部分高成本地區出現虧損，投產計劃可能有所延後，整體預計國內電解鋁產量達到4040萬噸，同比增速近5%，且日均產量將逐步提高。進出口方面，預計維持相對平衡，全年凈進口量在5萬噸左右。而消費端的復蘇預計難以與供應增量對等匹配。一方面，海外需求趨弱，預計下半年鋁材出口量環比回落。另一方面，國內地產相關鋁消費量的下降拖累整體鋁需求復蘇節奏，雖然在新能源及新基建領域有一部分增量對衝，但貢獻基數偏低，整體需求仍偏弱，預計今年電解鋁消費量在4025萬噸，同比增速約0.4%。因此，從供需平衡的角度來看，國內鋁市全年過剩約20萬噸，鋁年內走勢或已趨勢性走弱。
此外，美元流動性衝擊及全球終端需求趨弱的預期加強也是市場擔憂的核心點。但三季度若國內政策力度能夠體現，加之鋁價前期下跌下遊逢低補庫，消費如期回補，鋁價仍有望獲得階段性提振。不過，考慮到供應端穩定增長，而政策對實際消費的拉動需要一定的時間，滬對於遠期供應過剩的擔憂也將限制滬鋁的反彈高度。綜合來看，預計下半年滬鋁偏弱震蕩，整體運行區間17000-20000元/噸，建議跨品種空配。
核心觀點
2022年上半年產業鏈各環節情況梳理
原料端：國產氧化鋁市場價格先揚後抑；雖然動力煤市場價格局部偏強，但從企業生產端自備電及網電價格來看，電價基本維持穩定；而陽極方面因原材料石油焦市場價格走高而導致價格有所上行，上半年電解鋁月均成本價格在17500-18200元/噸之間波動。
冶煉端：以雲南、廣西等地為主的電解鋁企業在年初便進入加速復產階段。進入二季度，國內電解鋁運行產能增速有所放緩。雖然今年產能增長高峰已過，但下半年仍有超過200萬噸的新投和復產產能在計劃推進，後續增量依然可觀。
消費端：受多地疫情影響汽車及房地產終端需求不振，鋁型材、鋁合金等版塊需求表現低迷，行業新增訂單較少。新能源領域用鋁表現相對較好。
庫存：截止6月28日，國內電解鋁社會庫存74.6萬噸，較1月初的79.9萬噸，整體庫存下降了6.63%，而較歷史同期相比也處於低位水平。LME鋁庫存由1月初的92萬噸持續下降至39萬噸以下，繼續刷新2001年2月以來最低水平，主因能源價格仍受影響高位波動，海外減產風波繼續，供應整體偏緊。
策略
單邊17000-20000元/噸波段操作，跨品種配置中可考慮空配。
套利：內外正套
風險
1、海外能源危機再度爆發
2、消費復蘇快於預期
3、流動性寬松
4、國內投產不及預期