報告導讀：
上周觀點及邏輯：
周初鋁價超預期跌落，一度跌破去年11月前低18300位置附近，但很快收復該位置，我們預計18300位置（也是目前85%產能分位數的完全成本線及5%產能分位數的現金成本線位置）還是能對當前鋁價有所支撐。
鋁價在過去一周周初的超預期進一步跌落（原本預計本周陷入低位橫盤），主要還是來自宏觀層面對全球經濟衰退預期的定價再度加深，而對於宏觀情緒的發酵缺乏前瞻性的預判，只能跟蹤品種持倉情況來看。周三晚間銅鋁空頭持倉均出現減倉，並持續至周五日盤，可後驗式反饋此前做空情緒有所緩解。從與貴金屬板塊的黃金價格及金銀比值的表現對應來看，本周後半段我們認為市場應在修正此前過度定價的衰退邏輯。本周五晚間6月美國非農新增就業超預期，依舊向市場透露出美國就業穩健增長的格局，這也部分緩解了市場對於經濟即將進入衰退的擔憂。
而微觀層面，本周國內鋁錠社庫去庫1.4萬噸，庫存去化強度仍偏弱。此外，本周鋁主要下遊加工材開工較前周小降至66.5%，前周持平，此前連續6周抬升，季節性上看開工仍處在最近3年同期低位。
短期看，鋁價在18300位置附近應有一定橫盤整理需要，看更大下行空間需有效下破該位置。
本周觀點及邏輯：
本周初滬鋁重新確認下破18300位置後，下行空間被進一步打開。該價位理論上應有一定的技術及成本支撐，但再度破位後，我們認為這既有原油跌價及宏觀悲觀情緒再度發酵的影響，也有來自電解鋁微觀基本面的弱勢邏輯清晰對價格的推跌。當前鋁價在萬七附近獲得支撐，該位置接近55%產能完全成本線，以及85%產能現金成本線，河南、貴州、廣西已出現或逼近現金成本虧損。
然而，價格的成本支撐仍要取決於虧損是否真實傳導至供給端的收縮，而如果考慮到鋁廠過去兩年的豐厚利潤，短期現金成本虧損未必會導致鋁廠立即減產。這有可能意味著，只有鋁價在低位的時間足夠長，才有可能刺激供給調節。在累庫預期下，鋁價趨勢止跌需要看到鋁廠虧損倒逼減產。本周國內鋁錠社庫去庫2.9萬噸，庫存去化強度略好於上周。不過，本周鋁主要下遊加工材開工較前周繼續小降至66.3%，季節性上看開工仍處在最近3年同期低位。
短期看鋁價考驗萬七關口，基於雲南成本及基本面驅動看，當前位置未必是最低位，短時因現貨低位補貨及宏觀情緒間歇性修復，而獲得支撐。短期鋁價技術性反彈，但在下半年供需依然過剩下，上行空間或有限。