本周鋁價小幅回調，16日滬鋁收至18735元/噸，周度跌幅1.21%。
1.供給：據SMM，9月國內電解鋁運行產能為4095萬噸，產量337萬噸，同比增長8.3%。雲南水電緊張發酵，多家鋁廠停槽減產10%左右，且減產幅度繼續擴張至20%-30%可能較高，8月雲南電解鋁運行總產能為521萬噸，預計9月底產能或再降100-150萬噸。
2.需求：中秋假期結束，國內下遊整體復工進展不佳，SMM國內鋁下遊加工龍頭企業周度開工率上漲0.4%至66.4%。除原生鋁合金周度開工率上漲2%至62%以外，其他板塊開工率暫無起色。鋁箔開工率持穩在82.7%，鋁板帶持穩在80%，鋁線纜持穩在59%，再生鋁合金持穩在49.1%；鋁棒各地加工費漲跌不一，河南持穩，新疆廣東包頭無錫下調50-100元/噸，臨沂上調10元/噸；鋁桿加工費穩中有跌，山東內蒙持穩，其他地區下調25-50/噸；鋁合金全線上調，ADC12及A380上調50元/噸，A356及ZLD102/104上調100元/噸。
3.庫存：交易所庫存方面，本周LME累庫1.24萬噸至34.77萬噸；滬鋁累庫1.2萬噸至20.69萬噸。社會庫存方面，氧化鋁本周累庫0.6萬噸至19.9萬噸；鋁錠本周累庫0.3萬噸至67.5萬噸；鋁棒本周去庫0.25萬噸至12.4萬噸。
4. 觀點：宏觀情緒集中釋放，海外能源價格高漲、歐鋁廠減產規模過半；國內四川復產仍待時間釋放，雲南掣肘於水電緊張、減產影響或於明年豐水期結束，減產頻發下全球供應緊張壓力較為顯著。金九銀十旺季仍未兌現、有較大落空可能。供給收窄疊加電力成本支撐的邏輯將主導近期鋁價延續強勢運行，關注後續庫存走勢以及需求邊際改善情況