核心邏輯：目前來看，宏觀經濟壓力再度發力，滬鋁受到壓制，節前偏弱震蕩；四季度基本面有望支撐，相對抗跌。
盤面情況：昨日倫鋁下跌 1.43 個百分點，滬鋁下跌 0.73 個點。國內市場凈多增倉 2447 手，凈空減倉 1906 手。宏觀上，美聯儲官員與歐洲央行行長均發表鷹派言論，表明持續的加息是必要的，接下來需要密切關注美國非農就業數據和 9 月份的通脹數據。基本面相對平穩，國內供應矛盾持續，雲南今冬明春可能遭遇水量不足的風險，雲南部分鋁廠減產幅度上升至 20%-30%，未來仍有進一步擴大的可能，若全省鋁廠減產幅度擴大至 20%-30%，減產規模將達到 100-150萬噸。而魏橋 193 萬噸產能已確定轉到雲南，後續產能影響是否持續擴大仍需進一步觀望。從中期來看，若缺電風險持續，電解鋁年內可能出現供應缺口。當前國內支撐轉強，內外價差持續縮窄，進口盈利窗口已經打開，進口盈利目前達到 110 元/噸。
國內邏輯：雲南水力不足減產，內蒙電價管控，供應與成本雙向發力，金九銀十的預期仍在。今年以來，鋁材出口消費形勢大好，8 月份未鍛軋的鋁材出口同比增長 10.2%，1-8 月出口量達到 470.1 萬噸，同比增長 31.5%。鋁材產量 530.4 萬噸，同比增長 0.4%，相對平穩。
國外邏輯：海外的供應和成本支撐一直持續，當前已減產 147.6 萬噸附近，但我們認為如果不繼續擴大化的話，利多已經發酵的差不多了。歐洲冬季即將來臨，可能會對高耗能行業再產生重大衝擊。
現貨成交：據上海金屬網，持貨商早盤跟盤報升貼水，對 10 合約在貼 40 元/噸上下。鋁錠現貨跟盤下跌，華東市場持貨商對網價報均價~均價-10 元/噸上下聽聞成交。昨日大戶收貨積極性還行，華東市場收貨價在 18470 元/噸上下。下遊逢低按需採購，整體成交表現尚可。
策略建議：階段性多頭機會受到宏觀壓制，短期投資者觀望或區間操作，節前注意控制倉位，防範風險；關注空滬鋁，多倫鋁的內外套利機會
關注點：海外電力短缺程度、國內消費、雲南水電