隨著美元逐漸止漲回落，節前鋁價止跌反彈重回萬八上方，9月末滬鋁收至18165元/噸，跌幅4.7%；倫鋁收至2102美元/噸，跌幅13.99%。
1、供給：2022年1-8月國內鋁土礦產量總計4444.14萬噸，累計同比下降30.47%，共進口鋁土礦8654.92萬噸，累計同比上升18.33%；1-9月國內氧化鋁產量總計為5823.9萬噸，累計同比上升8.6%，1-8月氧化鋁凈進口量總計45.08萬噸，累計同比下滑79.8%；1-9月國內電解鋁產量總計為2988.7萬噸，累計同比上漲2.8%，1-8月電解鋁凈進口量總計10.72萬噸，累計同比下滑89.56%。國內方面，2022年國內新增產能180萬噸、復產規模323.8萬噸，四季度貴州及內蒙35萬噸新增產能待投，以及四川及廣西等地143萬噸仍待復產；雲南水電供應不足停槽減產已至18%，且後續減產幅度可能繼續擴張至20%-30%、減產規模在100-150萬噸。2022年海外預計增復產規模達1900萬噸，僅有140萬噸實現；減產規模達154萬噸，後續仍有15萬噸產能待減產。
2、需求：三季度需求釋放不足下，訂單和開工較為疲軟。2022年1-8月下遊平均加工PMI為43.22，2021年同期平均PMI為46.99，同比下滑8%，1-9月下遊平均開工率同比去年下滑5%至65.5%。分板塊來看，其中鋁型材下跌9.7%至67.22%，再生鋁下跌6.9%至49.71%，鋁箔下跌4.9%至82.09%，鋁板帶下跌4.5%至80.35%，原生鋁上漲1.39%至62.66%，鋁線纜上調0.11%至55.5%。鋁價出現承壓下行趨勢，加工費也難以繼續維持堅挺態勢。鋁棒多地下調50-200元/噸不等；鋁桿加工費漲跌不一，河南山東下調25-75元/噸，內蒙廣東上調25-50元/噸，鋁合金等成品下滑200-1300元/噸不等。
3、庫存：交易所庫存方面，2022年三季度LME累庫3.5萬噸至33.89萬噸，上期所滬鋁累庫1.88萬噸至21萬噸，社會庫存方面，三季度氧化鋁庫存低位小幅回升，整體累庫7.6萬噸至23.6萬噸；電解鋁社庫小幅去庫1.9萬噸至65.2萬噸，旺季周期下需求表現偏弱，社庫表現為降幅收緊、去庫不暢；下遊鋁棒累庫周期提前，鋁棒庫存先增後減，當前庫存處於歷史低位，僅高於2020年同期水平，整體去庫1.75萬噸至9.85萬噸。
4、觀點：今年全球市場掣肘於疫情反復、地緣紛爭及能源壓力等幹擾因素，資金避險情緒較為濃厚。美聯儲多次預期加息兌現後盤面逐漸回歸基本面邏輯。海外鋁廠在能源價格重壓下紛紛減產，LME鋁存量不足，供應重心偏移至國內。上半年能耗雙控減壓、國內新增復產節奏樂觀，三季度四川高溫疊加雲南枯水使得產量釋放速度趨緩。需求端，強預期與弱現實間出現分歧，新能源車搶眼、光伏等並網項目推進，線纜板塊相對堅挺；傳統地產終端低迷拖累，下遊型材、板帶箔等多板塊加工訂單及開工表現不佳，旺季峰值持續推移。四季度海外能源壓力加劇，減產規模將繼續擴張；國內增減產能相抵後供應增幅整體偏緊，下遊有擇低囤貨可能，傳統累庫周期下庫存仍有調降空間，倉單和社庫水位均偏低，鋁價下方存在支撐。關注後續海外能源進展以及相關政策導向，警惕銀十需求落空風險。