核心觀點：
宏觀持續施壓，柳暗花明尚遠。重心依然在兩個方面，一是歐洲經濟是否會率先崩盤，歐元區最新披露的 9 月 PMI 數據持續低於預期，處於榮枯線以下，且 CPI 高居不下，歐洲普遍面臨進退兩難的境地，持續基金加息意味著經濟面臨較大的風險。二是，美聯儲的通脹仍在高位，而經濟支撐好於歐洲，具備繼續加息的條件，且抗通脹的決心同樣堅定。
供需驅動力弱，成本弱支撐。9、10 月份算是國內供應偏緊的兩個月，前期的限電限產逐一都已經兌現完畢。十一月份供應端面臨較強的不確定性，限產未進一步發酵，而海外俄鋁面臨的制裁危機可能帶來國內供應的失衡。需求端，鋁型材、鋁箔和板帶開工環比略有抬升，同比相差甚遠，金十有所提振，幅度不大。氧化鋁價格仍持續下行，成本的支撐不強。
核心邏輯：十一月份的邏輯主要是宏觀和基本面均偏弱，上方壓力明顯。宏觀在於歐美堅定的抗通脹所帶來的持續壓力。基本面在於當前的供需平衡中，供需驅動力弱且成本處於緩慢下行中。
觀點：預計 11 月份滬鋁偏弱運行，上方難以突破當前的震蕩區間壓力位。
操作策略：建議短線交易者區間操作；中長期可輕倉持有空頭頭寸。
一、基本面分析：供需驅動力弱，成本支撐弱
1.供給：關注 LME 對俄鋁的制裁
2022 年 9 月份鋁土礦進口量 821 萬噸，環比下降 23.6%，同比下降 1.5%，正如我們前期的預期，9 月份受國內外多重因素影響（國內限產、幾內亞雨季），鋁土礦進口量驟減。但從 1-9 月份的累計進口量來看，同比錄得增長 16.3%，礦端供應仍顯寬松。今年國內氧化鋁進口量總體較少，9 月份進口量錄得 24.9萬噸，環比增長 58.7%，同比下降 31.2%。9 月我國氧化鋁出口 8.7 萬噸，環比下降 25.4%，同比增長 2336%，其中超過 90%都運往俄羅斯（引自安泰科數據）。氧化鋁當月產量 671.7 萬噸，同比增長 12.21%。9 月份國內電解鋁的產量 334 萬噸，同比增長 7%。9 月份供應端環比有所回落。
9 月份廢鋁進口量 16 萬噸，同比增長 60%，但環比有所下滑。從廢鋁價格來看，較前期也有所下降。
前期四川復產減緩和雲南限產問題尚未進一步發酵，10 月份供應矛盾相對前期並不突出，供應的支撐不如 9 月份明顯。需要警惕 LME 對俄鋁的制裁結果，若決定制裁，將直接限制了俄鋁在 LME 交割的權利，俄鋁很有可能尋求中國市場，國內的供應將面臨增長。
從成本端來看，成本表現出現分化，氧化鋁價格持續下行，而華東市場預焙陽極價格 10 月份錄得緩慢回升，改變了前期下行的趨勢。成本支撐總體上偏弱。
2.需求：金十略有提振，但空間很小
據安泰科數據，9 月份鋁材出口 47 萬噸，環比下降 8.3%，以鋁板帶、鋁箔居多，分別出口 25.4、11.9萬噸，環比下降 12.0%、7.8%，鋁擠壓材出口 9.4 萬噸，環比增長 2.1%。1-9 月，鋁材累計出口 481.3 萬噸，同比增長 22.8%。從今年整體來看，受益於歐洲鋁短缺，鋁材出口一直處於高位，且較去年同期有較好的增長。從下遊加工來看，鋁型材鋁板帶和鋁箔分別環比上漲 2.24、1.3 和 2.14 個百分點，總體開工率較上月有所抬升，但鋁型材鋁板帶同比分別下降 11.7、1.96，相比之下，今年下遊開工率偏低，消費總體疲軟。9 月份中國空調出口當月同比增長 14.8%，較上月縮窄 15.3 個百分點；冰箱出口當月同比增長72%，增幅較上月擴大 19.4 個百分點。從整體來看，今年白色家電的出口不及往年水平。
終端消費的難點在房產。表現最為亮眼的仍然是汽車領域，汽車產量當月同比增長 25.4%，增幅較上月縮窄 13.6 個點，新能源汽車產量當月同比 110%，增幅較上月縮窄 7 個點。房產竣工面積累計同比下降 19.6%，商品房銷售面積累計同比下降 22.2%，房地產領域消費情況雖較前兩個月略有修復，但仍然不容樂觀。家用電冰箱 9 月份產量同比錄得 4.6%，年度首次由負轉正。
總體來看，鋁材的出口消費疊加國內的汽車和家電需求表現較好，金十略有提振，但房產消費仍然疲軟
3.利潤：鋁廠利潤維持平穩
從利潤的角度看，目前鋁廠生產維持一定的利潤，除限產地區外，現有的利潤空間支撐鋁廠全力生產。
二、市場結構分析：進口窗口繼續關閉
1.庫存：絕對位置維持低位，倉單庫存累庫，社會庫存小幅去庫
電解鋁的社會庫存與上期所庫存很好的體現了當下的供需強弱關係。從上期所倉單庫存來看，10 月份庫存較上月降 12.08%。10 月份社會庫存先增後降，總體變動較平穩，庫存較上月下降 4.76%。從庫存絕對位置來看，倉單庫存與社會庫存均處於歷史同期低位，但從相對位置來看，上期所處於緩慢累庫中。
2.跨期價差偏小，進口虧損
連續-連三錄得 200 多元/噸的水平，目前價差沒有可以操作的空間。進口盈利窗口關閉，進口持續虧損，內弱外強的局面仍舊沒有改變。
三、技術分析
多空激烈博弈，滬鋁呈現明顯的波段行情。
四、後市展望
宏觀持續施壓，柳暗花明尚遠。重心依然在兩個方面，一是歐洲經濟是否會率先崩盤，歐元區最新披露的 9 月 PMI 數據持續低於預期，處於榮枯線以下，且 CPI 高居不下，歐洲普遍面臨進退兩難的境地，持續基金加息意味著經濟面臨較大的風險。二是，美聯儲的通脹仍在高位，而經濟支撐好於歐洲，具備繼續加息的條件，且抗通脹的決心同樣堅定。
限產矛盾未繼續發酵，LME 禁令持續擾動市場供應。9、10 月份算是國內供應偏緊的兩個月，前期的限電限產逐一都都已經兌現完畢。十一月份供應端面臨較強的不確定性，限產未進一步發酵，而海外俄鋁面臨的制裁危機可能帶來國內供應的失衡。需求端，鋁型材、鋁箔和板帶開工環比略有抬升，同比相差甚遠，金十有所提振，幅度不大。
核心邏輯：十一月份的邏輯主要是宏觀和基本面均偏弱，上方壓力明顯。宏觀在於歐美堅定的抗通脹所帶來的持續壓力。基本面在於當前的供需平衡中，需求增速遠小於供應增速，且成本處於緩慢下行中。
觀點：預計 11 月份滬鋁偏弱運行，上方難以突破當前的震蕩區間壓力位
操作策略：建議短線交易者區間操作；中長期可嘗試持有少量空頭頭寸
關注點：國內消費、電價下行、歐元區經濟