一、行情回顧與操作建議
行情回顧：
期貨市場：
本周兩市鋁價繼續反彈。宏觀壓力邊際放緩，周內美元弱勢運行，最低觸及105.29，疊加國務院發布疫情防控二十條，疫情防控政策邊際放松不斷刺激市場，提振積極情緒，有色整體繼續反彈。滬鋁指數最高突破 1.9 萬/噸。周內電解鋁社會庫存延續小幅去化，但現貨市場表現相對一般，但低庫存導致市場對近月交割產生風險預期，預計支撐近月合約偏強運行。
現貨市場，本周鋁錠現貨升水不斷走闊，截止周五，華東現貨較 12 合約升水70 元/噸，與周四相比進一步上漲 20 元/噸，鞏義地區現貨較華東鋁價貼水 40 元/噸，較上日縮窄 10 元/噸。整體而言，隨著滬鋁重心持續上移，高升水下市場上出貨積極，但下遊需求不容樂觀，價格高位下拿貨不夠積極，到貨量較少導致庫存低位給予升水一定程度的支撐。
操作建議：
周內宏觀氛圍繼續回暖，美國 10 月 PPI 增幅低於預期，再度給予市場通脹可能觸頂，美聯儲轉鴿信號，海外美元拐點已現預期之下，風險資產上方壓力減小，倫鋁獲得喘息，但漲幅有限。國內疫情防控邊際放松，股市上漲，提振有色下遊需求預期；與此同時，周內三部門印發有色金屬行業碳達峰方案，電解鋁行業被多次提及，積極情緒推動下鋁價站上 1.9 萬/噸。但基本面變化不大，供應端無更多減產信息，且廣西支持當地鋁企盡快復產，下遊龍頭企業開工保持低位水平。短期低庫存對近月合約形成支撐，維持宏觀主導邏輯，謹慎看待反彈高度。
三、基本面變化
1、鋁土礦市場
截至本周五，山西晉北地區鋁硅比 5.0，氧化鋁含量 58%的鋁土礦含增值稅不含資源稅到廠價在 420-450 元/噸，山西孝義地區在 435-470 元/噸；河南三門峽地區鋁硅比 5.0，含鋁量 58%的鋁土礦含增值稅不含資源稅到廠價在 450-475 元/噸附近；貴州地區鋁硅比 5.5，不含稅價格在 330-390 元/噸；廣西地區鋁硅比 5.5，氧化鋁含量 55%的礦石不含稅價格維持在 310-325 元/噸。
進口方面，2022 年 9 月中國共進口鋁土礦 821.39 萬噸，環比減少 23.57%，同比減少 1.52%。分國別來看，受幾內亞雨季影響，自該國進口 415 萬噸，環比下降 33.7%，同比增長 4.8%；自澳大利亞進口 271 萬噸，環比下降 4.2%，同比下降 10.7%；自印度尼西亞進口 88 萬噸，環比下降 45.4%，同比下降 35.1%，主要由於洪水泛濫導致運輸不暢。1-9 月，我國累計進口鋁土礦 9475 萬噸，同比增長16.3%。
3、氧化鋁：弱勢下跌
截至本周五，上海有色主要地區氧化鋁加權價格 2765 元/噸 ，較上周五下跌13 元/噸。其中山東地區報 2650-2740 元/噸，較上周五下跌 25 元/噸；河南地區報 2860-2890 元/噸，較上周五報平；山西地區報 2750-2790 元/噸，較上周五報平；廣西地區報 2620-2720 元/噸，較上周五下跌 10 元/噸；貴州地區報 2650-2770元/噸，較上周五下跌 20 元/噸； 魚圈地區報 2850-2900 元/噸。
海外市場方面，本周海外未聞成交。截止到本周五，西澳 FOB 氧化鋁報 311美元/噸，該價格折合國內主流港口對外售價約 2819.35 元/噸，高出國內氧化鋁54.35 元/噸。
4、電解鋁冶煉企業維持盈利
本周鋁價持續反彈，帶動電解鋁企業平均利潤表現持續好轉，到本周五，企業完全成本維持在 17900 元/噸左右，平均利潤維持在 1000 元/噸以上。
根據上海有色數據顯示，2022 年 9 月（30 天）中國電解鋁產量 333.95 萬噸，同比增加 7.34%；2022 年 1-9 月國內累計電解鋁產量達 2989.2 萬噸，累計同比增加 2.78%。受四川、雲南電解鋁企業相繼減產影響，9 月份國內電解鋁運行產能下滑明顯，其中雲南省內電解鋁企業均減產 20%左右，省內電解鋁運行產能較 8 月底下降 107 萬噸附近。其他地區暫無規模性減產的情況發生。增產方面：9 月份四川、廣西省內電解鋁企業復產緩慢，僅部分企業少量復產，合計復產產能約為24 萬噸。另外 9 月份內蒙古白音華項目投產順利疊加貴州地區少量新增產能的釋放。截至 10 月初，國內電解鋁建成產能至 4516 萬噸，國內電解鋁運行產能 4028.1萬噸，全國電解鋁開工率下降至 89.2%。
5、鋁錠進口窗口周度關閉
據中國海關總署，9 月份當月原鋁出口 0.2 萬噸，環比下降 68.4%，同比增長241.1%，其中，普鋁錠全部以“海關特殊監管區域物流貨物”貿易方式出口 0.14萬噸，較上月下降 73.8%；進口 6.5 萬噸，環比增長 31.1%，同比下降 32.7%。1-9月，我國累計出口原鋁 19.2 萬噸，同比增長 3582%；累計進口 36.2 萬噸，同比下降 67.9%。
鋁材出口方面，外需疲弱，以及國外鋁材庫存仍然處於較高水平背景下，9月我國出口鋁材 47.0 萬噸，環比下降 8.3%；其中，鋁板帶、鋁箔分別出口 25.4萬噸、11.9 萬噸，環比下降 12.0%、7.8%，鋁擠壓材出口 9.4 萬噸，環比增長 2.1%。1-9 月，我國鋁材累計出口 481.3 萬噸，同比增長 22.8%。
6、國內鋁錠庫存進一步下降
截至本周五，根據上海有色數據統計，國內電解鋁社會庫存報 54.7 萬噸，較上周四庫存量下降 2.9 萬噸，月度庫存下降 6.5 萬噸，較去年同期庫存下降 49.1萬噸。電解鋁錠庫存自 10 月中旬以來，連續 4 周維持去庫趨勢，連續創年度庫存低位，且較歷年同期也處於低位水平。
分地區看，無錫地區降庫量仍是最大，河南鞏義地區也仍是維持降庫趨勢，但據當地倉庫反映，後期有陸續到貨；華南佛山地區，本周庫存開始小幅累庫，上遊發貨逐漸恢復，到貨順暢，入庫量增加，華南地區鋁錠和鋁棒庫存均出現不同程度的增量。後續預計電解鋁庫存增幅有限，仍是維持低位。
7、下遊龍頭加工企業開工率周度小幅上漲
根據上海有色數據，本周國內鋁下遊加工龍頭企業開工率環比上周小幅下跌0.1 個百分點至 67.1%。分版塊來看，本周僅鋁箔板塊開工率小幅走低，主因進入傳統消費淡季、市場需求轉弱，企業產量下滑。其餘板塊開工率本周持穩為主，近期鋁價偏強運行，鋁板帶下遊提貨積極性相對高漲，而鋁線纜、鋁型材板塊下遊觀望情緒較濃。原生及再生合金板塊需求不足繼續制約企業開工率上行，短期開工率穩中走弱。整體來看，受制於淡季下需求轉弱及此消彼長的疫情因素，短期鋁下遊開工仍有下滑預期。
鋁型材方面，本周鋁型材龍頭企業開工率環比上周持平，維持 67.8%。根據上海有色調研了解，本周國內疫情封控情況較上周有所好轉，參考往年同期，來到 11 月中旬，建築型材企業訂單往往會出現不同程度下滑，但今年整體仍較為穩定。一方面由於建築型材企業開工率本已位於低位，加上前期各地封控，不少工程項目受到延期影響，不少企業追趕進度，使得訂單延後。工業型材方面整體穩定，目前未了解到有減產情況。近期鋁價持續反彈，不少型材企業畏高情緒嚴重，採購原料時均持謹慎觀望態度。