11月鋁價於18400-19500區間震蕩整理，25日收至18895元/噸，月度漲幅4.54%。
1.供給：西南枯水電力緊張，受此影響雲南當前鋁廠停槽規模18%左右，四川目前復產規模30%，速度繼續放緩，年底滿產基本無望。因北方採暖季影響，山東、河南地區鋁廠存在10萬噸左右減產預期。內蒙白音華將於12月完成20萬噸一期新增投產，貴州元豪繼續投產延後。廣西發布關於電解鋁產能利用率提升的相關鼓勵措施，省內復產有望提速。11月預計國內電解鋁運行產能4051萬噸，產量332萬噸。
2.需求：淡季效應逐步顯現，各版塊訂單下滑。11月下遊龍頭加工企業開工率整體下滑0.8%至66.3%。除鋁線纜及鋁板帶開工率持穩在79.6%及58.2%以外，鋁型材企業開工率下跌1.7%至65.8%，鋁箔下跌1.5%至81.1%，原生鋁開工率下跌2%至62%，再生鋁合金開工率下跌0.6%至51%；鋁棒加工費漲跌不一，臨沂上調120元/噸，河南新疆包頭無錫廣東下調80-300元/噸；鋁桿加工費穩中有跌，廣東持穩，山東內蒙河南下調50-375元/噸；鋁合金全線上調，ADC12及A380上調100-200元/噸，ZLD102/104及A356上調650-750元/噸。
3.庫存：交易所庫存方面，11月LME庫存整體去庫7.77萬噸至50.95萬噸；滬鋁去庫6.85萬噸至11萬噸。社會庫存方面，氧化鋁月度去庫4.6萬噸至24.2萬噸；鋁錠月度去庫2.9萬噸至51.8萬噸；鋁棒去庫0.1萬噸至6.75萬噸。
4. 觀點：隨著枯水季疊加採暖季影響，國內供給增量步入回落態勢；下遊需求步入淡季節奏，型材板塊不見強勢，此前表現強勁鋁箔和線纜板塊開始步入下行空間，恐再難支撐起整個終端，供需雙弱的格局進一步凸顯。鋁錠社庫逆周期調降至歷史新低，成為基本面上最大支撐點，且現貨偏緊狀態下短期利好鋁價；但升水狀態下貿易商出貨心態增強，隨著近期長單基本交付，下遊接貨情緒開始轉弱，現貨升水有望轉向。年末將至供需面消息偏少，關注庫存走勢；重點關注宏觀情緒等擾動因素。