一、行情回顧與操作建議
行情回顧：
期貨市場：
隨著前期積極情緒的釋放，本周兩市鋁價轉為高位震蕩。宏觀市場氛圍相對偏好，美聯儲激進加息預期降溫，風險資產普遍受到提振，國內在疫情防控持續放松背景下，股市大幅走高並突破 3200 點，市場積極情緒仍在不斷發酵。周內滬鋁指數維持在萬九之上橫盤運行，周內電解鋁社會庫存維持不變，處於歷史同期低水平，支撐近月合約表現偏強。
現貨市場，本周五華東現貨較 12 合約升水 10 元/噸，較前一日升水縮窄 10元/噸，連續四個交易日呈現為縮窄趨勢。無錫地區仍較上海有色華東鋁錠貼水10 元/噸至 20 元/噸左右成交。鞏義地區現貨較上海有色華東鋁錠鋁價貼水 220元/噸左右，較上周四貼水擴大 20 元/噸。無錫地區有大商家收貨，且適逢周五備貨，成交較所日有稍許好轉；鞏義地區成交清淡，市場接貨積極性較弱，貼水擴大明顯。
操作建議：
供應端，海外方面，歷時一年之久的能源危機“炒作”效果邊際遞減，主要原因就在於天然氣價格變化導致海外鋁冶煉廠邊際減產幅度越來越有限。國內方面，雲南地區因水電問題產能時有擾動，但隨著當地積極發展光伏等新能源裝機設備予以補充，我們認為擾動性將逐漸下降，明年在國內穩增長目標之下，電解鋁企業生產穩定具有重要意義，因此預計明年國內電解鋁供應端將進一步提高增速至 4.95%，產量或達 4200 萬噸，電解鋁產能“天花板”對近兩年供需市場暫時還難以產生實質性影響。需求端，全球經濟下行壓力不容小覷，預計明年將明顯拖累海外電解鋁需求；國內需求端同樣面臨壓力，雖新能源汽車、光伏等持續爆發，為鋁需求帶來增量，但仍難以有效彌補傳統消費領域增速下滑帶來的缺口。臨近年末，國內疫情防控不斷放開，地產刺激政策頻出，刺激多頭積極性，但地產周期下行趨勢難以打破，房地產土地購置與新開工面積大幅降低，地產用鋁需求難以提供持續增量。我們認為鋁價反彈高度有限，關注庫存拐點以及期限結構變化，把握波段操作機會。
三、基本面變化
1、鋁土礦市場
截至本周五，山西晉北地區鋁硅比 5.0，氧化鋁含量 58%的鋁土礦含增值稅不含資源稅到廠價在 420-450 元/噸，山西孝義地區在 435-470 元/噸；河南三門峽地區鋁硅比 5.0，含鋁量 58%的鋁土礦含增值稅不含資源稅到廠價在 450-475 元/噸附近；貴州地區鋁硅比 5.5，不含稅價格在 330-390 元/噸；廣西地區鋁硅比 5.5，氧化鋁含量 55%的礦石不含稅價格維持在 310-325 元/噸。
進口方面，2022 年 10 月中國鋁土礦產量環比增加至 599 萬噸，同比下降 8.1%；10 月進口 897.5 萬噸，同比降 5.5%，來自幾內亞的鋁土礦季節性回落、來自印尼進口量同比下滑 51%。
3、氧化鋁：弱勢下跌
截至本周五，上海有色主要地區氧化鋁加權價格 2874 元/噸，較上周五上漲54 元/噸。其中山東地區報 2750-2850 元/噸，較上周五上漲 50 元/噸；河南地區報 2900-2990 元/噸，較上周五上漲 45 元/噸；山西地區報 2890-2950 元/噸，較周五上漲 45 元/噸； 魚圈地區報 2850-2950 元/噸。
海外市場方面，根據上海有色訊息，西澳 FOB 氧化鋁價格為 320 美元/噸，較上周五上漲 10 美元/噸，該價格折合國內主流港口對外售價約 2824.34 元/噸，低於國內氧化鋁 49.66 元/噸。氧化鋁窗口已經打開，但整體內外價差較小，尚不具備充足的套利空間，目前市場尚未聽聞大規模的進口訂單。
4、電解鋁冶煉企業維持盈利
本周鋁價持續反彈，帶動電解鋁企業平均利潤表現持續好轉，到本周五，企業完全成本維持在 17900 元/噸左右，平均利潤維持在 1000 元/噸以上。
根據上海有色數據顯示，2022 年 11 月（30 天）中國電解鋁產量 333. 5 萬噸，同比增加 8.7%， 11 月份國內電解鋁日均產量環比增長 1055 噸/天至 11.12 萬噸/天；2022 年 1-11 月國內累計電解鋁產量達 3663.8 萬噸，累計同比增加 3.7%。11月份國內電解鋁行業增減並存，但在廣西、四川地區的電解鋁復產帶動下運行產能仍維持增長為主，截至 12 月初，國內電解鋁建成產能至 4526 萬噸（包含已建成未投產的產能），國內電解鋁運行產能 4059 萬噸，全國電解鋁開工率約為 89.7%，11 月份國內鋁棒等鋁初加工產品出貨不暢，加工費弱勢，部分鋁加工企業出現減產的情況，國內電解鋁鋁水比例環比回落 0.59 個百分點至 69.16%。
5、鋁錠進口窗口周度關閉
據中國海關總署，中國 2022 年 10 月原鋁出口量約為 643.917 噸，其中稅則號 76011010 出口量為 343.305 噸，稅則號 76011090 出口量為 300.612 噸。2022年 10 月原鋁出口量環比下降 66.5%，同比增長 31.3%。2022 年 1-10 月份國內原鋁累計出口總量為 192938.3 噸，同比增長 3277%。
中國 2022 年 10 月原鋁進口量約為 67444.45 噸，其中稅則號 76011010 進口量為 80.246 噸，稅則號 76011090 進口量為 67364.203 噸。2022 年 10 月原鋁進口量環比上漲 4.3%，同比減少 51.8%。2022 年 1-10 月份國內原鋁累計進口總量為 42.97 萬噸，同比下降 66%。
6、國內鋁錠庫存周度持平
截至本周五，根據上海有色數據統計，國內電解鋁社會庫存報 50.0 萬噸，較上周四庫存量基本持穩，但較本周一庫存下降 0.7 萬噸，較 11 月底月度庫存下降1.6 萬噸，較去年同期庫存下降 45.2 萬噸。近兩周，電解鋁錠總庫存維持 50 萬噸附近，分地區看，無錫地區因到貨量持續偏緊少庫存已經下降至 10 萬噸之下。且近期內無錫地區的庫存也難有大量的增幅。鞏義地區逐漸到貨後，因鋁價居高，下遊接貨乏力，庫存出現小幅回升，總量維持 7.7 萬噸左右。南海地區在 11 月份連續去庫之後，目前庫存基本持穩在 12 萬噸，處於平均偏低位置。
7、下遊龍頭加工企業開工率周度小幅上漲
根據上海有色數據，本周國內鋁下遊加工龍頭企業開工率環比上周繼續下跌0.7 個百分點至 65.3%。分版塊來看，周內原生鋁合金及鋁板帶板塊開工率出現下滑，主因需求不足持續衝擊企業生產積極性，訂單疲軟導致多家中小型企業減產或提前放假，個別龍頭企業開工率亦有小幅走弱。其餘板塊本周生產較為穩定，近期國內疫情管控政策放松，河南、山東、廣東、四川等地運輸大幅改善，但需求暫未回升，企業多按訂單生產為主。整體來看，消費淡季下短期鋁加工企業開工水平預計難以上漲。
鋁型材方面，本周鋁型材龍頭企業開工率環比上周持平，維持 64.3%。據上海有色調研咨詢，本周開工率有增有減，本周疫情管控全面放開，四川、廣東部分工廠此前受到封控，積壓不少訂單，解除封控後，集中消化前期積壓訂單，提高產能利用率。但山東、天津等偏北方地區，本周由於冬季來臨，工程停工，開工率進一步降低，且主要集中在建築型材，總體開工率持平為主。來到 12 月，全國鋁型材總體訂單下滑明顯，預計下周周度龍頭企業開工率重回下降趨勢。