核心觀點：
2021 年，供應趨緊和成本高企支撐鋁價重心總體上移，滬鋁走出了一輪十分經典的倒 V 型行情。
展望 2022 年，能耗雙控效應持續，供應仍顯短缺。2022 年供應端仍受到能耗雙控的強力擾動，新疆、雲南、山東等產鋁大省均出臺政策要求 2022 年實施限產或電價管控政策，電解鋁產能仍然受限，但是相比去年有所緩解。我們預計 2022 年電解鋁產量為 3859 萬噸，供應同比增長1.99%。
需求仍有回暖預期，不宜悲觀看待。房地產方面，國內調控政策趨向溫和，房產需求有望企穩，逐步實現小幅回暖，直接帶動家電行業消費回暖；交通運輸方面，預計芯片短缺困境逐步緩解，傳統汽車有望恢復增長，汽車輕量化需求有望貢獻更亮眼的增速；光伏產業方面，經濟可持續發展的內在需求助推光伏產業保持高速增長，強力支撐電解鋁終端需求。
成本看高一線。氧化鋁過剩格局有望收斂，疊加電價上行支撐生產成本維持相對高位。
電解鋁維持供需緊平衡疊加成本重心上移，我們預計 2022 年電解鋁價格重心會有所上移，鋁價中樞預計在 19000-21000 元/噸，運行區間預計在 17000-23000 元/噸。
風險提示：能耗雙控效應不及預期；重大宏觀風險事件