本周鋁價震蕩下行。總體來看，前期打壓鋁價的三大利空，邊際逐漸改善；地產政策逐漸復蘇，疫情逐漸放松，美國CPI超預期下滑，市場對加息節奏放緩的預期逐漸強烈，但中期來看，我們認為金屬價格處於加息與衰退兩大變量接力的空擋階段，加息壓制緩解後，市場需要逐步適應高利率環境。但電解鋁仍有供給天花板的壓制，在2023Q1經濟逐漸復蘇後，鋁價或將企穩反彈，在此之前維持弱勢震蕩的觀點。
供應：鋁材產量小幅下滑；雲南地區繼續減產傳聞，目前已影響產能20%-30%，電力問題或仍未緩解，後續不排除繼續減產可能；其餘地區復產、新投產產能按計劃釋放，總體供應或將繼續上行。歐洲天然氣價格持續下跌，歐洲地區電解鋁成本壓力得到緩解，未來歐洲電解鋁產能或將復蘇。11月國內電解鋁產量333.63萬噸，同比+7.1%，環比-3%。預計12月產量維持1-2%增速，約340萬噸。
需求：感染人數增加，短期內需求走弱。國內鋁下遊加工企業開工率仍維持弱勢，各版塊開工率均出現下跌，淡季消費疲軟，國內感染人數劇增加上春節放假將至，對下遊開工及需求的影響較大，提前放假企業增多。第二批大基地原則上2023年並網，特高壓需求將迎爆發，可再生能源無法儲存和運輸決定了“大電網”、“大電源”投資需求增加，刺激未來電解鋁需求。
庫存：本周鋁錠庫存開始累庫，鋁棒小幅累庫，預計下周鋁錠仍然延續壘庫，鋁棒社會庫存9.65萬噸，較上周增加1.65萬噸，鋁錠社會庫存59萬噸，較上周增加10萬噸，年關將至，預計未來一個月電解鋁將開啟累庫周期。