電解鋁產能天花板在4500噸，產能釋放極其有限，同時極端氣候頻發，雲南貴州等依賴水電的產區降負荷減產短期內將緩解供應壓力。從節前周內電解鋁表觀需求環比下滑4.8萬噸、春節期間社會庫存超預期累庫顯示，短期內鋁需求仍偏弱，但節後國內經濟復蘇預期對鋁價有較強支撐，預計短期內鋁價將維持窄幅震蕩。總而言之，在經濟復蘇提振需求、宏觀環境邊際寬松的樂觀預期下，預計鋁價易漲難跌，我們認為，23Q1鋁價將延續震蕩上行的格局。
供應：鋁材產量小幅下滑；雲南地區繼續減產傳聞，目前已影響產能20%-30%，電力問題或仍未緩解，後續不排除繼續減產可能；其餘地區復產、新投產產能按計劃釋放，總體供應壓力有所緩解。
需求：春節前後，需求端依舊處於弱現實強預期。國內鋁下遊加工企業開工率仍維持弱勢，各版塊開工率均出現下跌，淡季消費疲軟，但隨著國內經濟復蘇，未來需求樂觀；第二批大基地原則上2023年並網，特高壓需求將迎爆發，可再生能源無法儲存和運輸決定了“大電網”、“大電源”投資需求增加，刺激未來電解鋁需求。
庫存：本周鋁錠庫存開始累庫，鋁棒小幅累庫，預計下周鋁錠仍然延續壘庫，鋁棒社會庫存25.6萬噸，較上周增加3.55萬噸，鋁錠社會庫存107.6萬噸，較上周增加29.7萬噸，目前處於節後復工的狀態，預計未來一個月電解鋁將開啟累庫周期。