本周鋁價震蕩偏弱，10日滬鋁主力收至18265元/噸，周度跌幅2.72%。
1.供給：據SMM，雲南此次限電涉及到的三大鋁企已陸續完成減產要求，減產規模78萬噸，當地總運行產能回落至326萬噸，低於去年同期337萬噸水平，月產量降低6.5萬噸左右。此外甘肅中瑞二期達產、貴州興仁登高及內蒙白音華存在部分新增投產補充，預計2月底國內電解鋁運行產能降至3988萬噸，至3月底運行產能修復至4019萬噸附近，產量在339萬噸附近。
2.需求：下遊整體開工回暖幅度不達預期，增幅持續放緩。國內鋁下遊加工龍頭企業周度開工率上漲0.2%至63.2%。其中再生鋁合金開工率上漲1%至50.4%，鋁型材開工率上漲0.5%至60.5%，其他版塊持穩運行。鋁線纜開工率持穩在53%，鋁板帶開工率持穩在78.2%，原生鋁合金開工率持穩在56.2%，鋁箔開工率持穩在81.1%。鋁棒各地加工費穩中有升，河南持穩，新疆包頭臨沂無錫廣東上調20-130元/噸；鋁桿加工費穩中有升，河南持穩，山東內蒙廣東上調50-100元/噸；鋁合金ADC12及A380下調200元/噸，A356及ZLD102/104下調300-350元/噸。
3.庫存：交易所庫存方面，LME周度累庫0.44萬噸至55.12萬噸；滬鋁累庫0.83萬噸至31.09萬噸。社會庫存方面，本周氧化鋁去庫0.5萬噸至30.2萬噸；鋁錠周度去庫0.2萬噸至126.7萬噸；鋁棒去庫4.75萬噸至16.45萬噸。
4. 觀點：雲南減產消息逐漸落地，但因此前企業集中抽鋁水鑄錠，整體產量釋放力度堅挺，未同運行產能一道出現明顯降幅。步入3月下旬後，川貴蒙等地均存在新增投復產，但貴州電力情況存疑，且新啟電解槽在短期內對產量提升助力不大，同時消費訂單和出口攀升有望出現高速回暖態勢，盤面逐漸回歸基本面邏輯，屆時需警惕供給邊際減量在價格端影響延時性呈現。近期鋁價震蕩整理為主，靜待需求預期兌現情況。