2023年一季度鋁價震蕩整理，31日滬鋁主力收於18715元/噸，整體漲幅0.1%。
1、供給：一季度國內電解鋁產量990萬噸，同比上漲4.7%，運行產能4019萬噸，開工率88.8%。西南電力問題顯著，貴州三輪減產94萬噸後，雲南三大鋁企在能耗管控通知下達後陸續減產78萬噸，減產規模20%。其他未受電力困擾的地區投產進度較為順暢，隨山東移產驅動下貴州復產也開始穩步推進。年內新增投產計劃177.7萬噸，一季度已投產20.2萬噸，待投產能157.5萬噸。
2、需求：一季度下遊訂單表現穩步復蘇，綜合開工不及預期。下遊加工PMI均值52.45，同比上漲28.7%；平均開工率61.69%，同比下滑4.62%，環比下滑4.3%。分板塊來看，鋁型材同比下跌7.5%至58.78%，鋁板帶下跌4.42%至76.42%，鋁箔下跌4.02%至80.36%，鋁線纜下跌0.38%至51.9%，原生鋁下跌9.39%至55.87%，再生鋁下跌5.42%至46.8%。加工費維持堅挺態勢，鋁棒加工費多地上調50-180元/噸不等；鋁桿加工費上調75-300元/噸，鋁合金A380持穩，ADC12、A356及ZLD102/104下調250元/噸。
3、庫存：交易所庫存方面，一季度LME累庫12.51萬噸至53.24萬噸，上期所滬鋁累庫6.69萬噸至22.64萬噸，社會庫存方面，氧化鋁整體小幅去庫0.2萬噸至25.5萬噸；電解鋁社庫先增後減，整體累庫10.2萬噸至108.8萬噸；鋁棒庫存低水位先降後增，整體呈現去庫4.35萬噸至15.75萬噸。
4、觀點：硅谷及瑞信銀行風險事件先後爆發，資金避險情緒較為濃厚下鋁價漲勢受到限制，隨著美聯儲放緩加息預期後盤面逐漸回歸基本面邏輯。供給端，年內增產計劃集中在二季度進行，關注到其中雲南宏泰貢獻108萬噸核心增量，但水電實際表現存疑，投復產均存在推遲可能，二季度產量增長空間難言樂觀。需求端，強預期與弱現實仍存在分歧，新能源汽車和光伏等並網項目推進速度可觀，線纜板塊相對堅挺；傳統板塊中竣工的修復更具確定性，建築型材板塊在4月傳統旺季時存在一定的回暖預期。當前社庫去庫呈現加速態勢，在需求邊際向好邏輯中，二季度有望超預期降至70萬噸下方。鋁價支撐有力，波動重心存在上行可能，警惕突發事件宏觀擾動以及銀四需求落空風險。
