核心觀點：庫存去化限制鋁價跌幅，中期仍受需求走弱影響
主要邏輯：
（1）供給：市場繼續關注雲南產能恢復情況。目前雲南省內電解鋁企業均維持前期產能，目前尚未接到明確復產通知。從高頻數據來看，向家壩水庫站水位已高於過去兩年同期水平，溪洛渡水庫站水位好於21年同期，但仍低於22年同期。
（2）需求：截至5月19日當周，國內鋁下遊加工龍頭企業開工率環比下滑0.5個百分點至64.2%。截至5月22日，華東升水150元，日環比持平；中原地區升水20元，日環比升20元；佛山地區升水125元，日環比降10元。下遊觀望按需採購為主，各地成交表現一般。
（3）庫存：截至5月22日，LME庫存55.5萬噸，環比減0.02萬噸；上期所倉單9.15萬噸，日環比減0.63萬噸。電解鋁社庫66.9萬噸，環比減3.7萬噸。
（4）估值：截至5月22日，A00鋁錠報升水150元，日環比持平。電解鋁估算成本16676元/噸，日環比持平；噸鋁利潤1684元，日環比減170元。
綜合分析：海外宏觀方面，繼鮑威爾上周五表態偏鴿後，聖路易斯聯儲主席布拉德預計今年仍需加息兩次才能抑制通脹，短端美債收益率快速走高，美元指數反彈。國內宏觀方面，昨日公布的LPR連續9個月保持不變，百城房貸利率基本持穩，在地產銷售數據走弱背景下依舊保持政策定力。供應方面，雲南地區電解鋁復產尚有不確定性，目前看存在復產預期。鋁錠社庫降至66.9萬噸，支撐現貨升水表現堅挺，短期對價格仍有支撐。但低庫存主要是鋁水比例維持高位，鋁棒等其他中間鋁制品增加，未來需關注其他鋁材消費情況與庫存變化。中期來看，國內地產消費復蘇乏力，冶煉成本也在持續下移，噸鋁利潤走擴難度較高，預計反彈高度有限，反彈做空思路對待。
市場研判：反彈做空思路。
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