核心觀點：雲南6月上旬或難有復產，成本下移制約鋁價反彈高度
主要邏輯：
（1）供給：臨近豐水期雲南前期停產的200萬噸產能的復產情況仍需密切關注。據SMM，目前雲南降水量有所增加，但從實際數據來看水電站水位增長並不明顯，預計至少6月上旬難有復產動作。
（2）需求：據SMM，截至6月5日，鋁錠周度出庫量10.83萬噸，周環比減少1.71萬噸。進入6月，鋁錠出庫表現趨弱。
（3）庫存：截至6月5日，LME庫存58.51萬噸，日環比增0.6萬噸。上期所倉單6.75萬噸，日環比減0.08萬噸。SMM鋁錠社庫58.3萬噸，環比減少1.2萬噸。
（4）估值：截至6月5日，A00鋁錠報升水0元，日環比跌20元。電解鋁估算成本16481元/噸，日環比降3.2元；噸鋁利潤1919.4元，日環比降156.8元。
綜合分析：海外方面，美國5月ISM非制造業PMI僅錄得50.3，低於預期的52.3，與此前Markit服務業PMI的指引相背離，美元指數回落。財政部相關負責人回應地方債務問題，傳遞積極信號。基本面方面，雲南來水並不顯著，6月上旬或難有復產動作，西北、西南地區下遊鋁加工企業投產，鋁水比例維持偏高，鋁錠庫存周環比繼續下降1.2萬噸至58.3萬噸，對價格形成支撐。但氧化鋁與陽極價格下調帶動估算冶煉成本進一步下移，成本支撐繼續弱化；鋁錠出庫量趨弱反映需求受淡季影響承壓，噸鋁利潤走擴難度較大，仍以反彈做空遠月合約思路為主。
市場研判：反彈做空遠月合約思路。
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