2023年上半年滬鋁震蕩走弱，30日主力收至18010元/噸，整體跌幅3.7%。氧化鋁自上市起偏強運行，30日收至2812元/噸，整體漲幅3.3%。
1、供給：6月底國內氧化鋁運行產能7910萬噸，開工率78.9%，上半年產量3909.4萬噸，同比上漲3.5%。電解鋁運行產能4115萬噸，開工率88.9%，上半年產量2006.7萬噸，同比上漲2.6%。河南鋁礦復墾停產，當地氧化鋁廠或增加外採比例填補缺口。電解鋁復產主要集中在西南地區，貴州四川待復產18-20萬噸。雲南放開419萬千瓦負荷管理，當地鋁廠陸續通電啟槽，滿產難以完全兌現，或可復產110-150萬噸。
2、需求：上半年下遊訂單表現穩步復蘇，綜合開工略低於預期。下遊加工PMI均值52.45，同比上漲9.48，其中型材線纜提供增幅，鋁板帶箔是主要拖累項；上半年平均開工率63.1%，同比下滑2.07%。分板塊來看，除鋁線纜板塊表現偏強，開工率上漲0.9%至55.06%，其他版塊開工率全線下滑。其中鋁板帶下跌3.77%至76.68%，鋁箔下跌1.62%至80.57%，鋁型材同比下跌4.64%至62.68%。鋁棒加工費河南持穩，臨沂下調20元/噸，新疆包頭無錫廣東下調130-370元/噸不等；鋁桿加工費廣東上調125元/噸，山東河南內蒙下調50-150元/噸，鋁合金A380下調350元/噸、ADC12下調600元/噸、A356及ZLD102/104下調1000-1100元/噸。
3、庫存：交易所庫存方面，上半年LME累庫14.79萬噸至54.32萬噸，上期所滬鋁去庫12.8萬噸至9.8萬噸，社會庫存方面，氧化鋁大幅去庫22.1萬噸至5.6萬噸；鋁錠整體去庫46.4萬噸至52.2萬噸；鋁棒庫存先降後增，整體累庫2.6萬噸至15.75萬噸。
4、觀點：下半年在氧化鋁河北、廣西等產能達標投產後，產量可繼續穩增釋放，但利潤稀薄疊加入冬採暖季減產需要，投產有延遲和縮減可能。西南電解鋁復產有望拉動氧化鋁需求，鋁廠焙燒至出產在階段內難有過快節奏，但鋁廠對於原料備貨仍存在一定需求，切實需求落地前短期情緒影響超過實際影響。產業供需格局在此期間有望重塑，氧化鋁過剩格局改善同時電解鋁社庫轉向累庫、鋁水比例下調，過剩預期逐步落實。預計氧化鋁區間震蕩為主，短線有止跌反彈驅動，中長線中樞維持下移但降幅收窄。電解鋁上行受阻或延續弱勢運行。重點關注雲南復產進度和終端復蘇情況。