核心觀點：非農就業低於預期，四川眉山存在停產檢修預期
主要邏輯：
（1）供給：據SMM，6月底國內運行產能恢復至4107.3萬噸，預計7月底恢復至4180萬噸，產量355萬噸左右。四川地區高溫天氣，疊加大運會保供，省內出現限電情況，但目前暫未出現電解鋁限產。四川眉山地區電解鋁有減產檢修預期，該地區目前運行產能20萬噸，檢修或影響5萬噸年化產能，其他地區仍暫穩運行。
（2）需求：據SMM，截至7月7日當周，鋁下遊加工龍頭企業開工率環比下降0.5個百分點至63.3%，較去年同期下降3.2個百分點。分板塊看，型材及線纜開工率延續走弱，其中建築型材低迷；線纜板塊電網方面訂單增量較少。其餘板塊開工持穩為主。
（3）庫存：截至7月7日，LME庫存53.51萬噸，日環比升降0.28萬噸。上期所倉單3.71萬噸，日環比持平；上期所庫存10.2萬噸，周環比增0.39萬噸。SMM社庫52.5萬噸，環比增1.9萬噸。
（4）估值：截至7月7日，A00鋁錠報升水0元，日環比持平。連續基差20元，日環比降55元；連三基差585元，日環比降30元。電解鋁估算成本16403元/噸，日環比持平；噸鋁利潤1807元，日環比降70元。
綜合分析：宏觀層面的驅動並未達成一致，周五公布的6月非農就業增長低於預期，與周四超預期的“小非農”出現一定的分歧，但平均時薪的同比和環比增速都高於預期，加息預期仍在反復。國內現實與預期也在博弈，市場依舊對政策刺激仍抱有期待。基本面方面，6月鋁水比例下降、鑄錠增加，鋁錠現貨偏緊的格局有所緩和，社會庫存小幅積累，現貨由升水270元回落至平水。四川地區有檢修停產預期，影響產能約5萬噸，刺激鋁價小幅反彈。往後看，雲南地區已經開始復產，鋁棒加工費跌至低位，7月鋁錠庫存仍有累庫預期，疊加冶煉成本整體維持下移態勢，冶煉利潤較為可觀，操作上依舊傾向於逢高做空為主。關注四川地區減產情況。
市場研判：反彈做空思路。
金國強
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