【盤面回顧】上周鋁價高位震蕩，外盤回調顯著，內盤極具韌性，周五滬鋁主力收於18320元/噸，周環比上漲0.11%，倫鋁收於2210.5美元/噸，周環比下跌2.77%，氧化鋁漲幅明顯，氧化鋁主力周五收於2869元/噸，周環比上漲2.98%。
【宏觀環境】美聯儲將於下周開啟7月議息會議，這可能是本輪周期最後一次加息，市場預計利率將維持至2024年一季度，二季度後有望降息。
【產業表現】供給及成本：供應端，雲南復產推進過半，鋼聯數據顯示，上周電解鋁周產量79.4萬噸，環比增加0.38%。成本利潤，成本持穩，鋁價回升帶動利潤空間擴大。需求：上周加工龍頭企業開工率62.9%，周環比減少0.2pct；鋁錠前一周出庫11.3萬噸，環比持平；鋁棒前一周出庫7.45萬噸，環比增加0.52萬噸。庫存:截至7月21日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存64.37萬噸，較上周去庫1.55萬噸，其中鋁錠累庫0.1萬噸至55.4萬噸，鋁棒去庫1.65萬噸至8.97萬噸。LME庫存51.34萬噸，周度去庫1.51萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-402元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-897元/噸。
【核心邏輯】鋁：價格下跌遠不如預期，低庫存（尤其是可交割品偏緊）、韌性較強的需求、不配合的宏觀環境是造成鋁跌不動的幾大原因。供給的變動成為明牌，需求的預期分歧顯著，從目前來看超乎預期的好，以至於無論鋁錠還是鋁棒的累庫都並不順暢。市場的耐心在被消磨，留給空頭的窗口期有限，供給端提供了下跌的充分條件，但目前仍缺乏必要條件的出現，若未來兩周依舊看不到顯著或持續走高的累庫，同時包括下周美聯儲議息會議的結果並不能創造利於下跌的宏觀情緒，那麼滬鋁將在中短期內失去最佳的下跌契機。我麼們目前對此依舊維持偏空的觀點。此外，某大型鋁廠在貿易端受限，或減少鋁價下行的制約。氧化鋁：受電解鋁復產提振，價格受到支撐，但是基於行業長單為主，產能大多配套，氧化鋁自身建成產能又顯著過剩（不排除高價催生復產），行業格局並不具備獲得較大利潤空間的潛質（目前河南地區成本在2850元/噸附近），因此認為氧化鋁上行空間有限。
【策略觀點】滬鋁空單持有；氧化鋁逢低做多，但不建議追高。