核心觀點：鋁錠庫存環比下降，鋁價震蕩運行
主要邏輯：
（1）供給：據SMM，截至7月27日，雲南省內復產總規模達到130萬噸，其中7月至今復產規模超104萬噸。四川地區減產產能8萬噸左右。目前國內電解鋁運行產能4192萬噸，月底接近4200萬噸。若8月企業繼續復產並如期達產，運行產能將達到4250萬噸以上。
（2）需求：據SMM，截至7月21日當周，鋁下遊加工龍頭企業開工率環比下降0.2個百分點至62.9%，較去年同期下降3.4個百分點。
（3）庫存：截至7月27日，LME庫存51.1萬噸，日環比降0.3萬噸。上期所倉單4.04萬噸，日環比降0.14萬噸。SMM社庫53.6萬噸，環比減0.9萬噸。
（4）估值：截至7月27日，A00鋁錠報升水20元，日環比持平。連續基差75元，日環比漲90元；連三基差120元，日環比漲65元。電解鋁估算成本16488元/噸，日環比增13元；噸鋁利潤2002元，日環比升127元。
綜合分析：歐洲央行如期加息25個基點，並放寬了未來的利率指引。美國6月耐用品訂單月率4.7%，高於前值1.8%；美國第二季度實際GDP年化季率2.4%，高於前值2%，同時二季度PCE年化季率有所放緩，美國軟著陸預期提振，美元指數反彈。國內1-6月規模以上工業企業利潤同比增速-16.8%，降幅環比1-5月收窄2個百分點，工業企業利潤邊際改善。基本面，雲南地區維持復產，預計8月底大部分企業滿產，華南地區到貨增加。需求端處在需求淡季，下遊開工延續走弱。庫存積累並不順暢，鋁錠社庫再度小幅下降，價格仍面臨一定支撐。宏觀整體仍偏利多，但西南地區復產效果逐步體現，預計仍以震蕩為主。
市場研判：短期觀望。
金國強
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