核心觀點：多空因素交織，鋁價震蕩運行
主要邏輯：
（1）供給：據SMM，截至7月27日，雲南省內復產總規模達到130萬噸，其中7月至今復產規模超104萬噸。四川地區減產產能8萬噸左右。目前國內電解鋁運行產能4192萬噸，月底接近4200萬噸。若8月企業繼續復產並如期達產，運行產能將達到4250萬噸以上。
（2）需求：據SMM，截至7月27日當周，鋁下遊加工龍頭企業開工率環比上升0.6個百分點至63.4%，較去年同期下降2.7個百分點。
（3）庫存：截至8月2日，LME庫存50.28萬噸，日環比降0.28萬噸。上期所倉單3.96萬噸，日環比降0.01萬噸；上期所庫存11.1萬噸，周環比降0.2萬噸。SMM社庫54.1萬噸，環比增0.5萬噸。
（4）估值：截至8月2日，A00鋁錠報貼水40元，日環比降20元。連續基差-20元，日環比升10元；連三基差120元，日環比升20元。電解鋁估算成本16517元/噸，日環比升7元；噸鋁利潤2023元，日環比降46元。
綜合分析：美國7月小非農ADP就業人數變動32.4萬，好於預期18.9萬，美國勞動力市場依舊火熱。惠譽下調美國主權信用評級至AA+，主因預計未來三年財政狀況惡化，債務風險問題的擔憂令此前樂觀的宏觀情緒有所降溫。基本面方面，雲南地區維持復產，預計8月底大部分企業滿產，需求端下遊開工回升，政策提振下需求端有向好預期。庫存積累並不順暢，鋁錠社庫累庫節奏反復且庫存水平處在低位，價格仍面臨一定支撐。整體看，海外宏觀情緒降溫，國內政策持續發力，雲南維持復產但鋁錠累庫尚不顯著，短期觀望為宜。
市場研判：短期觀望。
金國強
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