核心觀點：下遊加工企業開工小幅回落，低庫存支撐鋁價震蕩運行
主要邏輯：
（1）供給：據SMM，7月國內電解鋁產量356.8萬噸，同比增長1.95%；根據鋁水比例測算，7月國內電解鋁鑄錠量同比減少16.6%。7月運行產能增至4216萬噸左右，全國電解鋁開工率93.3%，環比增長2.7個百分點。目前雲南仍有62萬噸待復產產能，8月運行產能仍有預期增至4270萬噸。
（2）需求：據SMM，截至8月18日當周，鋁下遊加工龍頭企業開工率63.7%，周環比下降
0.3個百分點，較去年同期下降2個百分點。1-7月竣工面積同比增長20.5%；新能源汽車產量同比增長33.2%。
（3）庫存：截至8月18日，LME庫存48.36萬噸，日環比降0.36萬噸。上期所倉單3.25萬噸，日環比降0.3萬噸。SMM社庫49萬噸，環比降1.6萬噸。
（4）估值：截至8月18日，A00鋁錠報升水130元，日環比降20元。連續基差85元，日環比降75元；連三基差460元，日環比降90元。電解鋁估算成本16578元/噸，日環比升3元；噸鋁利潤1941元，日環比降113元。
綜合分析：宏觀方面，海外宏觀預期較為反復，主流預期仍為9月不加息，後續關注本周8月24日召開的傑克遜·霍爾全球央行會議。國內維持弱現實格局，政策延續推進，央行、金融監管總局、證監會開會部署支持實體經濟；證監會出臺活躍資本市場25條措施。基本面方面，雲南地區基本達產，8月仍有進一步增長預期，鋁錠仍有集中到貨風險；廢鋁供應偏緊跟漲積極。需求端，終端消費仍有韌性，1-7月竣工面積同比增長20.5%，新能源汽車產量同比增長33.2%；初端消費受海外訂單不足影響，下遊加工開工率有所回落。主流消費地現貨流通偏緊，現貨升水維持相對高位，鋁錠社會庫存降至49萬噸，低庫存下價格仍面臨一定支撐，仍以震蕩思路對待。
市場研判：短期觀望。
金國強
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