核心觀點：下遊補貨支撐現貨升水，低庫存下鋁價仍有支撐
主要邏輯：
（1）供給：據SMM，7月國內電解鋁產量356.8萬噸，同比增長1.95%；根據鋁水比例測算，7月國內電解鋁鑄錠量同比減少16.6%。7月運行產能增至4216萬噸左右，全國電解鋁開工率93.3%，環比增長2.7個百分點。目前雲南仍有62萬噸待復產產能，8月運行產能仍有預期增至4270萬噸。
（2）需求：據SMM，鋁錠周度出庫量12.09萬噸，周環比增加0.86萬噸。1-7月竣工面積同比增長20.5%；新能源汽車產量同比增長33.2%。
（3）庫存：截至8月22日，LME庫存52.98萬噸，日環比升3.87萬噸。上期所倉單3.03萬噸，日環比降0.06萬噸。SMM社庫49.1萬噸，環比升0.1萬噸。
（4）估值：截至8月22日，A00鋁錠報升水150元，日環比升20元。連續基差85元，日環比降60元；連三基差430元，日環比降80元。電解鋁估算成本16578元/噸，日環比持平；噸鋁利潤2101元，日環比升80元。
綜合分析：宏觀方面，標普下調多家美國銀行評級，利率高位下海外仍面臨宏觀風險；聯儲票委警告經濟增長可能再度加快，未來仍有理由加息，後續關注傑克遜·霍爾全球央行會議指引。國內仍維持弱現實格局，政策延續推進。基本面方面，雲南地區基本達產，8月仍有進一步增長預期，但短期仍未見大量集中到貨。需求端仍有韌性，1-7月竣工面積同比增長20.5%，新能源汽車產量同比增長33.2%；初端消費受海外訂單不足影響，下遊加工開工率有所回落。8月中旬以來消費有改善跡象，金九銀十降至下遊補庫較為積極，現貨升水走高，疊加庫存低位令價格仍面臨一定支撐。
市場研判：短期觀望。
金國強
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