核心觀點：庫存積累並不順暢，鋁價震蕩偏強運行
主要邏輯：
（1）供給：據SMM，7月國內電解鋁產量356.8萬噸，同比增長1.95%；根據鋁水比例測算，7月國內電解鋁鑄錠量同比減少16.6%。7月運行產能增至4216萬噸左右，全國電解鋁開工率93.3%，環比增長2.7個百分點。目前雲南地區基本達產。
（2）需求：據SMM，截至8月25日當周，鋁下遊加工龍頭企業開工率63.6%，周環比下降0.1個百分點，較去年同期下降1.8個百分點。1-7月竣工面積同比增長20.5%；新能源汽車產量同比增長33.2%；1-7月光伏新增裝機97.16GW，同比增長157.5%。
（3）庫存：截至8月28日，上期所倉單2.69萬噸，日環比降0.13萬噸。SMM社庫49萬噸，環比降0.4萬噸。
（4）估值：截至8月28日，A00鋁錠報升水200元，日環比升10元。連續基差200元，日環比降5元；連三基差590元，日環比升70元。電解鋁估算成本16572元/噸，日環比降3元；噸鋁利潤2328元，日環比升83元。
綜合分析：傑克遜霍爾會議鮑威爾表態後，市場對後續加息預期略有升溫，本周將公布7月JOLTs職位空缺、8月大小非農、7月PCE等多項重要就業、通脹數據，海外宏觀仍有波動風險。國內方面，印花稅下調等政策對市場情緒的提振低於預期；發改委提出下半年要加大宏觀政策調控力度，財政部實施積極財政政策，化解債務風險。基本面來看，雲南地區基本達產；消費端也有韌性，地產竣工、新能車產量、光伏裝機等終端消費增速不弱；國內主流消費低到貨有限，疊加金九銀十將近下遊補庫需求，鋁錠貨源相對緊張，現貨升水繼續走高，鋁錠社會庫存再度回落0.4萬噸至49萬噸。整體看，鋁價維持震蕩觀點，庫存偏低與現貨升水堅挺下回調做多思路。
市場研判：震蕩運行，回調做多思路對待，不宜追多
金國強
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