核心觀點：鋁錠社庫繼續積累，貨源緊張緩解令升水走弱
主要邏輯：
（1）供給：據SMM，目前雲南主流鋁廠的復產基本完成，總復產規模達到180萬噸，帶動國內電解鋁運行產能達到4276萬噸附近，初步測算8月國內電解鋁總產量361萬噸，同比增長3.5萬噸。日均產量11.6萬噸，日鑄錠量約為3.1萬噸左右。1-8月國內電解鋁總產量有望達到2728.6萬噸，同比增長2.78%。
（2）需求：據SMM，截至9月1日當周，鋁下遊加工龍頭企業開工率63.5%，周環比
下降0.1個百分點，較去年同期下降2.6個百分點。1-7月竣工面積同比增長20.5%；新能源汽車產量同比增長33.2%；1-7月光伏新增裝機97.16GW，同比增長157.5%。
（3）庫存：截至9月4日，LME鋁庫存50.64萬噸，環比降0.2萬噸；上期所倉單2.61萬噸，日環比降0.01萬噸。SMM社庫51.9萬噸，環比升2.6萬噸。
（4）估值：截至9月4日，A00鋁錠報升水20元，日環比降30元。連續基差170元，日環比升180元；連三基差730元，日環比升140元。電解鋁估算成本16582元/噸，日環比升10元；噸鋁利潤2838元，日環比降200元。
綜合分析：宏觀面沒有重大數據公布，整體延續此前預期。國內設立民營經濟發展局，主要協調民營經濟發展重大問題，增強民營經濟發展信心。基本面來看，雲南達產帶動國內電解鋁運行產能接近峰值，但社會庫存仍然較低，一方面是鑄錠量較少，另一方面是消費端也有韌性，地產竣工、新能車產量、光伏裝機等終端消費增速不弱。從最新庫存數據看，鋁錠社庫環比上周四增加2.6萬噸至51.9萬噸，各主流消費地到貨有不同程度補充，金九銀十首周呈現供強需弱格局。上周五以來已觀察到鋁價重心上移後下遊接貨意願下降，噸鋁利潤也觸及3000元的相對高位，逢高止盈是較為合適的選擇，冶煉企業可考慮逢高套保鎖定利潤。周一滬鋁主力合約受阻重新回落至萬九下方，可關注升貼水與下遊採購意願。
市場研判：暫且觀望，等待價格回落後基差再度走擴的做多機會
金國強
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