氧化鋁—供增需減，成本支撐，存在高位回落風險
近期氧化鋁持續偏強運行，前期電解鋁大幅度復產，八月底電解鋁復產進程接近尾聲，氧化鋁消費見頂，市場情緒過熱炒作了一波行情，但考慮到當前現貨大幅貼水，基本面難以提供給現貨持續向上的動能，氧化鋁此輪行情基本見頂。後續主要邏輯仍是供增需減：氧化鋁價格仍在相對高位運行，氧化鋁廠仍有利潤，開工積極性偏高，且產能仍在大面積投產，預計產量繼續回增，而由於電解鋁新增產能基本落地，當前增量回落，需求增速回落。基於供增需減的邏輯，氧化鋁高位回落的可能性較大。
電解鋁—供應增量回落，需求或轉淡，宏觀短期提振，上方空間有限
復產接近尾聲，新投產也無更多增量，供應增速回落。鋁棒開始累庫，多個地區鋁棒加工費快速下挫，鋁棒出庫量走低，地產消費料逐漸走弱，供需雙弱的局面有望逐漸形成。電解鋁連續-連三價差開始回落，我們認為主要原因是現貨走弱，而遠月相對偏強。但下遊對鋁水的需求尚未出現實質性的拐點，鋁錠低庫存對交割產生較強的壓力，或產生供需偏緊的假象。短期滬鋁大幅下挫的可能性偏低，預計高位震蕩為主，上行空間有限。
策略建議：銅暫時觀望；氧化鋁空單持有