核心觀點：加息預期升溫倫鋁衝高回落，下遊維持剛需採購成交尚可
主要邏輯：
（1）供給：據SMM，目前雲南主流鋁廠的復產基本完成，總復產規模達到180萬噸，帶動國內電解鋁運行產能達到4276萬噸附近，初步測算8月國內電解鋁總產量361萬噸，同比增長3.5萬噸。日均產量11.6萬噸，日鑄錠量約為3.1萬噸左右。1-8月國內電解鋁總產量有望達到2728.6萬噸，同比增長2.78%。
（2）需求：據SMM，截至9月1日當周，鋁下遊加工龍頭企業開工率63.5%，周環比
下降0.1個百分點，較去年同期下降2.6個百分點。1-7月竣工面積同比增長20.5%；新能源汽車產量同比增長33.2%；1-7月光伏新增裝機97.16GW，同比增長157.5%。
（3）庫存：截至9月6日，LME鋁庫存50.24萬噸，環比降0.45萬噸；上期所倉單2.59萬噸，日環比升0.01萬噸。SMM社庫51.9萬噸，環比升2.6萬噸。
（4）估值：截至9月6日，A00鋁錠報升水0元，日環比持平。連續基差-40元，日環比降55元；連三基差450元，日環比降75元。電解鋁估算成本16598元/噸，日環比升10元；噸鋁利潤2712元，日環比升70元。
綜合分析：美8月ISM非制造業PMI錄得54.5，高於預期52.5，前值52.7，波士頓聯儲主席表態尚未達到控制通脹目標，需要耐心評估數據，可能有理由進一步收緊政策，前聯儲官員布拉德表示聯儲應繼續給予年內再加息一次的預期。數據反彈及偏鷹表態令市場對11月加息預期升溫，倫鋁日內衝高回落最終收漲0.05%。基本面來看，雲南達產帶動國內電解鋁運行產能接近峰值，但社會庫存仍然較低，一方面是鑄錠量較少，另一方面是消費端也有韌性，地產竣工、新能車產量、光伏裝機等終端消費增速不弱。現貨市場成交尚可，無錫地區庫存小幅下降0.3萬噸，日內華東實際成交在對A00鋁價平水到升水40元/噸左右；中原地區下遊維持剛需採購，貼水收窄20元/噸；華南地區累庫壓力緩和，貼水下擴幅度減緩，成交弱於華東和中原地區。後續繼續關注下遊採購與貨源補充情況。
市場研判：暫且觀望，等待價格回落後基差再度走擴的做多機會
金國強
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